隔膜

隔膜

四大锂电材料之一，竞争壁垒确定，中长期需求持续，供给龙头清晰。

一 技术壁垒

工艺积累重要（安全性，一致性，热稳定性，强度（收缩或刺破），厚薄（现在7-9，未来5）

干法和湿法工艺的区别：

干法特征：20%以下，PP膜，原材料少和生活过程简单，成本低，相对于湿法更厚，强度大，这些特点应用于要求不高的储能，商用车，铁锂电池等。如比亚迪大刀片电池主供，也有增长空间。

湿法特征：是主流，80%以上，PE，萃取工艺，材料多，设备投资高，综合成本比干法高约20%以上。优势：容易 做薄，不易热收缩，动力电池应用广泛。

工艺过程：投料--》（中道工序）挤出---》（快速降温，造孔）铸片--》（同步或异步）拉升--》固液废弃气体回收---》粹取（目的是回收白油）--》干燥，贴切。其中核心是挤出和拉升。

二 设备（成本占比有30%左右）：

生产效率：恩捷和星湖可以达到宽幅

设备厂家：恩捷锁定日本制钢所，星源锁定德国布鲁克纳，湖南中锂锁定东芝。其它都不成气候。国内设备厂 中科华联 也有一些产能出来。

连续生产且产线长100多米，对设备的一致性和稳定性非常高，生产过程中的配方，厚度和精度的控制都非常强。

设备后发优势：

如星源22-23年第二代设备产线（），线速从60m/min提升到100m/min,宽幅从4.5M提升到6m，从1.5亿平提升到2亿平。

设备端产能不大，有瓶颈，产能分布如下：

日本制钢所，单条产线1.5亿元以上+交付周期18月+18条线（12条线给恩捷锁定）

布鲁克纳，12条线，主要被星湖锁定，交付周期24月

东芝，可以提供整线，但效率不及制钢所和布鲁。现有12条线产线，未来扩大到20条。

中科华联，主要是后段做得不错。

总体看，设备端紧缺，一年最多增长30-40亿平，龙头厂商的效率提升还有一定的空间，但对新进入者有一定限制。

成本构成和差异

基膜，偏标准化，主要由良率，原材料回收，折旧年限三者决定成本。

成本构成：原材料（PE,石蜡油，二弟甲烷，添加剂，占成本30--40%左右）；设备折旧（占35%左右）；能源+人工（占30%左右）。

厂商良率：恩捷，星湖（80%左右），中锂（70%多）。良率差5%，成本相差5分钱（成本相差7%--8%）。良率极限情况最多90%左右，龙头已经到极限左右，二三线在提升，但是距离客观存在（和厂商管理水平等相关）。

原材料回收：白油的回收。如恩捷2017年加到节省30%，2018年二弟甲烷回收达到65%，两者做得好大约可以节省成本10%即5分钱左右。

折旧：恩捷和星源都是折旧比较低。比如恩捷给宁德大概6毛左右，星源6--7毛左右，中材7毛更高。单平利润方面，恩捷8--9毛，星源2毛5左右，中材不到2毛（和成本，客户结构紧张相关）。其它的基本上都是亏损，如沧州明珠等。但是今年扭亏为盈了。

基膜和涂覆膜

基膜向轻薄化发展。（PE  OR PP，高温下热收缩和拉伸下不稳定，需要涂覆)，

涂覆膜：主要有三种，陶瓷涂覆，PVDF油涂，仿纹涂覆。国内常用是水涂，另外两种专利主要在国外厂商手中，而且对环境不大友好，成本较高，只是用在一些高端的产品中。

涂覆膜价格=基膜（单价0.7元）+涂覆（单价1.2元）=2元左右；一体化可以有50-60%的利润提升空间。如恩捷，成本优势更明显，可以降本10%-20%。

综合来看，龙头的成本优势对比二线可以便宜10--20%，原因有三个：1，设备生产的效率；2，产品产出的良率；3，相关原材料的回收率；4，一体化生产进一步降低成本（如在线涂覆），导致竞争优势进一步扩大。

三  行业整体的供需和竞争格局

国内外整个行业已经完成洗牌，竞争格局稳定

龙头：恩捷市湿法占率21年54%；二线厂：星源16%，中材15%；

全球范围内，恩捷约占25%（今年有望提升到30%左右），星源约11%，包括干法和湿法。

海外SK提升较快，其它如旭化成 都较慢。全球范围内，国内厂家占有率 可以持续 加速提升。

扩产提速：

恩捷22年从预期40-45亿平提升到超过50亿平，21年是28亿平对比，增量70%多。

星源21年11亿平，预期22为14-15亿平，现在提升到18亿平，增长也有70%；

中材，21年8亿平，22年预期13-14亿平；

关注未来可能 的普泰来和恒力石化的规划。国外关注SK 和LG.

21/22年扩产增量主要来自于这几家头部，供给紧张，价格稳定。

国内外总体供给和需求测算

21年供给80亿平左右，需求90亿平左右；22年产量130亿平，需要也是130平，产能利用率90%以上。2025年，300亿平，复合增速40%左右，供给端紧张。

价格具有弹性（多年来从5元跌到2元左右），小订单已经涨价（消费电子），动力电池价格稳定，有涨价预期。

利润水平：

龙头持续 向好，恩捷0.8--0.9元小帽增长；星源中材扭亏为盈（从亏损到现在盈利2毛左右），海外持续放量后，盈利水平还将提升。

客户结构：

宁德的供应商中，恩捷占比50%，星源20%，中材20%；

比亚迪供应商，主供星源；

LG，之前是东丽+SK+旭化成，19年以后恩捷放量动力 占比20-30%，星源干法主供，湿法也开始放量。

国内单平利润0.5--0.6元，海外达到1元或者超过，国外客户利润是国内的2倍。

恩捷的主要客户宁德，预期比较充分，22对应60倍（3000亿）；

星源,弹性比较大，22年利润0.4元/平，2025年80亿平；利润21年3亿，22年7-8亿，2025年25亿元，产能释放情况，2023年500亿空间。

中材,今年8-9亿平，21年13--14亿平，2025年60亿-70亿平

综合来看，隔膜的利润率水平，恩捷比较高，原因一是紧缺，二是规模化后的成本节约。

二三线弹性大，客户结构和产品结构持续优化（从基膜转向供应涂覆膜）；财报上看，过去年基数也比较低（之前是亏损或者不赚，现在已经盈利）；产线调整爬坡，产能利用率上升；企业从调试送样到现在开始批量化供应。

$恩捷股份(SZ002812)$ $宁德时代(SZ300750)$ $星源材质(SZ300568)$

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