攀钢钒钛
公司简介
公司控制股东为攀钢集团有限公司，持有攀钢钒钛股份比例为46.16%。
公司所在地区为攀枝花，攀西地区是全国乃至全球钛资源最富集的地区之一，拥有钒资源（以 V2O5计）约 1862 万吨，占全球的 11.6%，占全国的 52%；钛资源（以 TiO2计）约1.8 亿吨，占全球的 27%，占全国的 95%。
公司产业经过多年发展，现已具备钒制品（以 V2O5计） 2.2万吨/年、 硫酸法钛白粉 22 万吨/年、氯化法钛白粉 1.5 万吨/年、酸溶钛渣（用作生产海绵钛） 20 万吨/年的生产能力。
是国内最大的产钒企业，国内市占率47%，全球市占率12%，在国内钛领域也拥有重要地位。
不过公司过去几年的业绩很差劲，如下图。
所以股价走势很烂，一直在底部徘徊。下图便为攀钢钒钛96年上市以来股价走势图。
2016年公司通过资产重组，控股股东将铁矿石资产剥离，公司主业转为专做钒和钛制品的生产和加工，还有一部分电力，如下图。
由上图可知，攀钢钒钛的主营业务为钒和钛，钢材比例很小，可以忽略不计，因此不要被其名字所迷惑。
下面分业务解析。
钒
钒，被称为“工业味精”，在钢中加入百分之几的钒，可以制成钒钢，能使钢的韧性、强度、硬度大增，耐高温又抗奇寒，在汽车、航空、铁路、国防等部门有广泛应用。
比如高寒、高海拔的青藏铁路所用的钢轨，以及京沪高铁所使用的钢轨，就是钒钢。
我国是钒的生产和消费大国，产量约占世界的54%，消费量约5万吨左右，大概占世界的44%。
钒在钢铁工业中的用量最大，从世界范围来看，其在钢铁工业中的消耗量占其生产总量的85%。因此钢铁对钒的需求趋势决定了钒工业的命运。
钒自从15年后，便开始猛涨。
15年时大概只有4万元一吨，截止到18年9月28日，最新价格已经涨到40万一吨。国外报价也差不多。
下图是2004-2018年五氧化二钒的价格走势。
图片来源：中国报告网。
图片来源：光大证券。
由上图可以看出，五氧化二钒的价格，15年底探底，之后便开始上涨。为什么呢？
从钒的价格表现来看，2004年时因为供不应求而暴涨，但随后供应增加，导致价格一直处于低位徘徊。
因为行业不景气，全球主要生产商俄罗斯Evraz公司在2014年已经关闭了其在南非的钒钛磁铁矿山，2015年另一重要生产商俄罗斯铁江现货也将旗下的矿山全部停产。
周期股到底的一大特征出现了，行业内的大企业停产或倒闭。
果不其然，之后15年，钒价开始回升，到如今已经上涨了接近10倍。
由此可见，钒在15年前的那一段时间下跌，以及15年底后的探底回升，和所有的周期股一样，是因为正常的行业周期在起作用。
在资源行业表现得尤其明显。
具体到我国，还有如下几个因素在影响。
由于前些年钒价的大幅下跌，石煤钒矿在此期间大量关停。而当钒价上升时，已经严格了许多的环保要求，导致石煤提钒企业不能复产。
这一块的供给已经跟不上。
但是，钒的生产主要来自于钒渣、石煤，其中钒渣为大头，占比70%。钒价上升后，攀钢钒钛等主要厂家也表明，短期内并无扩产计划。
这一块的供给也跟不上。
进口方面，自2017年9月起，我国已经禁止了4类24种固体废料的进口，其中就包括了钒渣。
三个原因导致了国内钒渣短期内的供给增长受到了限制，只剩下国内现有的钒钛磁铁矿能供应钒渣。
而攀钢钒钛钒制品的生产所用的钒渣，正是来自母公司的供应，足够多，完全不受影响。
供应减少的同时，需求却在增加。
一是打击地条钢造成了钢铁需求增加，进而导致钒需求的增加。
很简单，因为地条钢并不需要添加钒，高炉炼钢却需要。
二是2018 年11 月开始执行的螺纹钢新国标，将带来钒需求的大幅增加。
而吨钢钒的添加成本，以前仅为120元左右，而目前螺纹钢价格为4000—5000元一吨，可见钢企对钒价格变化的敏感性较弱，钢企能承受。
下面看看新国标的影响。
2017年我国的螺纹钢产量为2.3亿吨，过去几年也都在这个数量上下。
出于成本方面的考虑，许多中小型钢厂的螺纹钢都采用“穿水工艺”来满足原有的标准。
所谓穿水工艺，是指钢坯通过轧后穿水来提高钢筋的性能，这样可以降低添加合金元素的含量，以达到降低成本的目的。
不过穿水钢筋虽然达标，但强度容易衰竭，而且容易生锈。
新的行业标准，旨在硬性禁止穿水钢筋在市场上的流通。
新国标一旦实施，为了达到要求，就需要添加足够的合金元素来满足钢筋性能，目前业内有三种应对方法，分别是加钒、加铌和“添加硅锰+弱穿水”三种工艺。
图片来源：中信建投证券。
加铌首先排除，铌也是一种稀有金属，全球自然储量为520万吨,可开采储量440万吨。
铌的分布很集中，仅巴西就占到了全球总储量的95%。巴西也是全球最大的铌生产国，年产大概5万吨，占全球供应的的70%。
而钒的储量就大多了，无论我国还是全球，如下图。
我国最多，俄罗斯和南非也不少，远比铌的储量多。
钒是地壳中第22位储量最丰富的元素，大致可供1000年使用。可以经济开采的资源，按现今消耗量，也能满足200年使用。
两相一比较，可见铌比钒更稀缺。
用另外一种更加稀有的金属去代替现在的稀有金属，听起来更像是个笑话。
万一到时候铌也大幅涨价怎么办？
万一再过几年，钒的价格因为扩产而大幅下降了怎么办？
图片来源：光大证券。
从上图可以看出，铌的价格在最近几年钒价大幅上涨的时候，并没有显著变化。可见铌对钒的替代，不可行。
最重要的是，这次钒价的上涨，主要是短期内行业周期导致的供不应求，并不是钒本身的缺乏。
钒矿又不缺，供应增加了，价格自然会下来。
添加硅锰+弱穿水工艺，也不可行，缺点在上图中已经说明，能否通过检验还不一定。
可见添加钒仍然是最好的选择。那对钒的影响又有多大呢？
看了许多数据，都不一样，但最少也有2万吨。
而目前我国一年的五氧化二钒消费量为3.5万吨左右。
无论如何看，新增的钒消费量都不少，因为供不应求，价格还会上涨。
攀钢钒钛，作为国内最大的钒制品企业，自然受益最大。
财务报告中，公司已经指出，钒产品盈利能力的提升与整体成本管控能力的改善，铸就了2017年公司业绩扭亏为盈，以及2018年盈利进一步改善。钛的需求基本稳定，可见攀钢钒钛主要看点还是在于钒。
但钒价现价已经如此高，那石煤提钒是否会大量复产呢？
对于此，攀钢钒钛接受机构调研时表示，石煤提钒一直不是提钒的主流工艺；石煤提钒工艺会产生大量废弃物，对环境的污染较大，在国家环保监管日趋严格的环境下，石煤提钒企业生产会受到较大限制。不排除少量石煤提钒企业继续生产，但预计不会大面积复苏。
这样就放心了。
钛
攀钢钒钛主要生产钛白粉和钛渣。
钛白粉是一种性能优异的白色颜料，主要用于涂料，占比59%，和房地产的景气度紧密相关。
钛渣则主要用于生产钛白粉和海绵钛。
公司钛白粉是国内知名品牌，产量位居全国前三位，是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法” 钛白粉生产企业。
具体价格如下图。
图片来自光大证券。
钛在地壳中的储量也很丰富，比铜、铅、锌都高，并不稀有。
钛的产能，无论是国内还是其他国家，总体上是过剩的，是典型的周期性行业，波动很大。
不过钛白粉属于重污染行业，小企业迫于严格的环保压力逐渐退出，国内的行业供需趋于稳定，行业集中度在提升，如下图。
而行业龙头企业龙蟒佰利还在扩产，可见未来一段时间内，钛白粉的价格有望维持高位。
优点：
1，唯一性。
两市唯一的，主营是钒的只有攀钢钒钛。
河钢股份也有一部分钒业务，具体就是子公司承德钒钛。
不过，从下图来看，钒的业务营收在河钢股份总营收占比太小，对河钢股份的业绩起不到多大提升。
至于西部矿业等其他涉及钒的公司，不用考虑。
2，行业竞争态势比过去改善了许多。
国内钒的来源就三个。其中，石煤提钒污染大，可见时间内，政策不可能松动。进口钒渣的禁令，因为我国的钒资源过剩，而且五氧化二钒含有剧毒，污染环境，短期内也不可能解除，最后只剩下了一个来源，国内钒钛磁铁矿。
攀钢钒钛正好收益，而且作为钒龙头企业，收益最大。
3公司主营为钒钛制品的生产和加工，并不拥有钒钛矿山资源，矿山资源在攀钢集团手里。但是，没有矿不要紧，公司能充分享用钒涨价带来的利润。
公司钒钛产品生产所需的钒渣、钛精矿等原料主要来自攀钢集团，攀钢集团占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，确保了公司生产原料来源稳定。
而公司从攀钢集团购买钒渣的定价原则为成本加合理利润，而不是随行就市。因此价格稳定，并不会随着钒价格的提高而大涨。
关于钛，公司从攀钢集团购买钛精矿定价原则为市场定价，这点就很遗憾。如果某一天钛资源也大幅上涨，攀钢钒钛是无法分享到这部分涨价利润的。
4，由于钒价的上涨，公司业绩弹性大。
17年的扭亏为盈，以及最新18年上半年的大幅盈利，公司财报中表示便是由于钒钛价格的上涨。
5，虽然现在的钒价已经高高在上，涨幅已有10倍，但11月1日即将实施的螺纹钢新政，钒的短缺程度会进一步加重，价格仍有可能继续上涨。
6，攀钢钒钛有预期注入的产能，未来产能还可以扩张。
控股股东鞍钢集团已在2016 年资产重组时，作出了关于避免同业竞争的承诺。
承诺在西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内，以公允价格将西昌钢钒的钒产品生产加工业务注入攀钢钒钛。
届时攀钢钒钛的市场占有率进一步提高。
缺点：
1，市值已经比较大了，不过估算公司今年业绩，估值并不高。
2，钒并不稀缺，现在涨也是因为周期性的缺货，供应增加后自然就降价了，而供应的增加并不困难。从控股股东和公司钒渣的定价方式上也能看出。
因此作为一个周期股，一定要注意及时卖出。
3，钛行业产能过剩，周期性波动很大，估值不高，要注意。
估值
18年上半年公司净利润为11.50亿元，下半年钒还在涨价，具体价格如下。
18年年初（1月初），国内钒价为17.5万元，18年年中（7月初）时，钒价为27万，现在10月初，钒价已经涨到40万元。
据说钒制品每涨一万元，公司利润将增厚1.56亿。
根据以上钒价，初步估算今年业绩为30—40亿。
$攀钢钒钛(SZ000629)$
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