P2P：中国版次贷危机的雏形
文 | 小象要趁早
最近，经常有投资人朋友问小象，次贷危机是不是来了，不然怎么有这么多P2P平台出了问题啊？一般看到这种问题的时候，小象给出的答案都是否定的，因为目前出现问题的平台，大部分都不属于这个范畴，而真正涉及到这部分问题的平台，目前所呈现的状态还是比较完美的，尤其是这次雷潮的爆发，更是加剧了这种完美状态呈现的高度，让这些真正会涉及到跟次贷危机类似风险的平台，现在看起来异乎寻常的“安全”。
但对比了一下发生在10年前的次贷危机，P2P这个领域所具备的条件已经非常吻合了，只是更为粗糙一些罢了，既然更精密的模式都出现了问题，那么这个类似的但又粗糙的模式，怎么可能逃过这一劫那？所以小象也找不出来，它可以屹立不倒的特殊要素，因此可以推断，在P2P这个不算太大的领域内，真正的次贷危机正在形成。
为了让大家有一个直观的对比，这里小象需要跟大家一起回顾一下，10年前发生在美国的次贷危机，它的产生其实也是从消费金融的目标范围扩大开始的。
我们都知道，出于风控的角度考虑，一个借款人想要从银行借钱买房子，是要经过多层风险审核的，只有具有可评估的还款能力和可靠的工作背景的人，才有资格借出来钱，这部分群体被银行认定为优质借款人，而他们的按揭债务同样也被认定为是优贷，持有这部分债务的放款主体也就是银行，就拥有了这些优质债权，但是即使是优质债权，大量放在银行手里也是一种压力，所以银行就通过官方的中介组织也就是房地美和房利美，把这些债权转让了出去，卖给投资公司，这样一来，借款人的借款利息，就分别匹配给了银行、二房、投资公司三个主体了，因为都是优质的借款人，所以他们的还款能力是有保障的，这种模式也是稳定可持续的。
好了问题来了，如果这种模式没问题，为什么会有次贷危机那？
这其实也有一个特殊的历史条件，那就是美国在经历过911和互联网泡沫之后，经济环境受到了冲击，因此导致没有什么人愿意消费了，美国政府为了刺激消费，就选择了降低借款人准入门槛，允许“穷人”也能从银行借出钱来，买得了房子。但因为这些借款人的信用等级较低，银行担心有风险不愿意借，这时候美国政府充当了神助攻，跟美联储商量以联邦基金利率这个形式给银行提供更低成本的资金，这一行为也就鼓励了银行，放低了准入门槛和风控标准，开始借钱给”穷人“鼓励他们买房子，这样一来，能够进行借款消费也就是买房子的人群范围就大范围提高了，银行手里也就拥有了大量由这些“穷人”构成的债权，也就是次级债权了，当然无论是优级还是次级，二房依然可以把它们包装成理财产品，转让给投资公司，只不过这一次接盘的不是普通的投资公司，而是手里拥有大量分销机构的，精明的投行，他们深知这些债权的质量堪忧，所以不可能让它们停留在自己的手上，而是通过二次包装的方式，把它们卖给普通的投资人。
这时候，就出现了跟次贷危机一直形影不离的一个网红名词那就是“CDO”，全称为担保债务凭证，为了让这个“CDO”看起来高大上一些，这些投行还会混入一些优质的债权，当然大比例的还是次级债权，这时候另一个神助攻也出现了，那就是评级机构，这些在投资人心里拥有足够公信力的机构，也充当了助推这些理财产品顺利销售的重要力量，他们会给这些理财产品评出一个足够有吸引力的级别。
经过这一轮包装，这些本来由次级借款人组成的债权，就以理财产品的形式卖给了投资人。
如果这些“穷人”能够正常进行还款，那么这个模式依然可持续，当然这里还需要具备两个外部条件，一个是美联储持续保持低利率，一个则是房价不停的上涨，而后者尤为关键。但前面已经说了，房子已经被“穷人”大量的借钱买走了，穷人还不起钱就需要卖房子，而大量穷人还不起钱的时候，就都要卖房子，所以房价持续上涨这个前提条件就被打破了，造成大量房子无人购买，房价急转直下。这时候最后一个神助攻出现了，那就是保险公司，他们会为拥有较大量“CDO”的投资人提供保险，如果房价涨，那靠“CDO”就能赚钱，如果“CDO”贬值了，那么保险公司会赔钱给这些投资人，这样一来，投资人就可以继续放心大胆的买了，然后保险公司还把这种形式包装了一下，给它一个新的名词，也就是”CDS”，信用违约互换，并把它们转卖给了投行，如果房价持续上涨，穷人能够持续还钱，那么大家都可以分得一杯羹，实现多赢，但所有的风险都集中在了房价上了。
前面已经说过了，构成这种模式持续的两个条件，一个是联邦基金利率的持续低点，另一个则是房价持续上涨，而这两个条件其实是联动的，当美联储决定加息的那一刻开始，就成了构成这次次贷危机的导火索，美联储加息，借款人还款压力提高，“穷人”无法承受，断供，房价应声下跌，房价下跌，低层保障没有了，这些前期依靠“穷人”还钱，底部依靠房价的理财产品就无法持续兑付了，整个利益链条上的所有参与者都无法幸免，从投行破产，保险公司无力偿还，到投资人最后血本无归，从而引发了，著名的次贷危机，随之又继续造成了后来的金融危机。
可以看到造成这次次贷危机的源头，其实就是降低了消费金融的准入门槛，为没有还款能力的穷人提供了借款，让本没有能力购买房子的他们可以购买这些房子，并提前消费，当然后来对这些次级债权的包装也是导致次贷危机不可忽略的因素，比如评级机构的评级，保险公司提供的担保，还有最重要的投行在其中的统筹运作，让大量普通投资人忽视了自己所购买的理财产品真正的风险所在，因为相信这些高高在上的金融机构，而降低了对于风险的辨别能力。
那么我们转过来看一下，国内的P2P领域吧：
现在的主流资产其实也是次级消费金融，而会造成这种情况的历史条件则是“824暂行办法”中对于借款金额的限制以及同时期鼓励消费金融大力发展的政策，但区别于美国金融体系的正规化，国内的这些P2P平台做起这种次级消费贷款的步伐和模式更为粗放，甚至演变出了连基本的借款用途都无须判定的次次级消费贷款-现金贷。与此同时借款人所承受的利率跟当时美国的那些“穷人”借款人所承受的程度也是没法相提并论的，且不要忘了，美国的征信环境还是健全的，虽然降低了准入门槛，但这些穷人的征信情况还是要考虑的；反观国内的征信环境又非常不健全，这就造成了这些借款人无论是还款能力还是借款用途，包括还款意愿都无法进行评定。
再来看一下，面向投资人的资金端，同样有评级结果的身影，只不过P2P领域的评级机构的水平跟美国的那些评级机构也是没法比拟的，但最后的评级结构却是趋同的，基本上排名在前列的平台，都是这种对接次级消费贷的平台，而行业越是动荡，这种引导趋势越是明显，大家越是往这些头部去，就越是给这些没有还款能力的借款人借钱，而投资人看不到这些头部的逾期，因为都已经被掩盖了。
眼下，借款人比次贷危机的借款人情况还要糟糕，而投资人又是比次贷危机中参与进来的投资人更没有风险承受能力。因此可以推断，在P2P这个不算太大的领域内，一个比较粗糙的次贷危机正在形成，或者已经形成了，只是被遮挡着，小象不相信有什么风控手段，能够改变信贷的基础逻辑，所以我依然相信，把钱借给没有还款能力的“穷人”去消费是风险很大的事情，即使他们可能会因为某种威胁比如暴力催收而选择还钱，但这绝对不是长久之计。
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