如果收购滴滴，你会出多少钱？

$滴滴的涨幅。

看着这样美好的涨幅，大部分滴滴的股东笑不出来，因为大涨后市值也不到100亿美元。

让我们换个角度，假设你不是在滴滴股票上亏了90%的小股东，而是此前并未投资滴滴的产业投资者。你发现以前投资过滴滴的机构都横着走，现在却不提这家公司。你意识到滴滴已经大幅低估，具有产业投资价值。

现在，你愿意出价多少收购滴滴？

一、高于现价

毫无疑问，如果你的出价低于现价，机构投资者和散户都是不会卖给你的。跌了90%还拿着这股票的股东，绝大部分不会在这个价格上卖出。

所以下限是2.01美元。

二、低于IPO价格

你也不太可能按IPO价格收购。滴滴IPO价格每股14美元，5月27日收盘价2.01美元，相差近7倍。以近100亿美元收购滴滴，大概率几年后你会得到远超指数的回报，但如果以约700亿美元收购滴滴，你能否获得超额业绩不好说。

由此，上限是14美元。

三、参考优步

在确定上下限之后，产业投资者需要找个参照系。在业务上，UBER与滴滴最为相近，是合适的对标公司。

优步在过去一年下跌53%，滴滴上市以来下跌86%。如果滴滴与优步跌幅相同，那么目前滴滴的股价应该是14（IPO价格）×（1-53%）=6.58元。对应市值约320亿美元。

四、老股东的看法

除了参考二级市场可比公司外，产业投资者还会分析滴滴上市前历年融资的历史。如果收购对价让大多数股东可以盈利，那么收购成功的概率较高。

梳理历史融资记录发现重要的融资轮次如下：

2016年6月融资45亿美元，投后估值约275亿美元。

2016年8月，滴滴收购优步在中国的业务，合并后滴滴的估值约350亿美元。

2017年4月融资55亿美元，估值约500亿美元；

2017年12月融资40亿美元，估值约560亿美元。

2017年两轮巨额融资都有软银的参与。

也就是说，如果以2017年12月融资时560亿美元的估值收购，2017年及此前投资的机构都能盈利。而如果以滴滴收购优步时350亿美元左右的市值收购，2017年入股的股东是亏损的。

五、优步是关键

产业投资者查看了滴滴2021年的年报，发现前两大个人股东合计持有超过55%的投票权（voting power），但如果涉及收购，大概率会参考退市时的投票方案，两大个人股东按照股权比例投票。

在股权比例（% of equity ownership）这一列，第一大股东是软银（Softbank Vision Fund Entity），第二大股东是优步（UBER Entity），两者合计持股比例32%。列表上其他董事对应机构的持股成本，预计远远低于优步和软银。如果软银和优步都反对，考虑到还有相当比例小股东不投票，那么收购方案几乎不可能通过。

所以，收购对价必须让这两大股东满意，至少是其中之一满意。

在这两大股东中，软银的每股平均成本可能更高些，因为他们参与了2017年的两轮融资。而优步在2016年以优步中国资产为对价获得滴滴股权后，并没有参与后续融资。

所以，收购对价至少要让优步接受。优步接受不了的方案，很可能软银也接受不了。

优步中国与滴滴合并后，滴滴的估值约350亿美元。在熊市格局下，如果以350亿美元的对价收购，优步可能会同意。优步没有现金流危机，并不一定会在该对价上卖出滴滴的股权，可以选择不卖出继续长期持有。

同时，优步不会接受很低的收购价格，例如以100亿美元的估值收购。因为那样只有两个情形：

1）优步卖出滴滴股权，计提损失，财报出现巨额亏损。

2）优步不卖出滴滴股权，但必须按收购价重估滴滴股权价值，进而计提大量投资损失准备金，财务报表同样将出现巨额亏损。

优步不会愿意在熊市交出一份巨亏的财务报表，从优步的角度来看，350亿美元左右的估值是可以接受的方案，太低不可接受。

六、收购的安全边际

由此，产业投资者把收购估值区间，从100-700亿美元之间，缩窄到略低于平均值的350亿美元左右。产业投资者会问自己：如果我以这个估值收购，安全吗？

产业投资者选择美团做比较：

数据来源：investing.com，本人整理

简单看，即便以350亿美元收购滴滴，相对美团的估值依然有足够的安全边际。

七、行动？

滴滴属于那种“一眼看过去就知道低估了的公司”，就像在人群里看到姚明，你不用精确测量他的身高也知道他是个巨人。但发现低估只是第一步，产业投资者还必须协同滴滴找到合适的发展方向，就像要让姚明去NBA打球，而不是让他去写学术论文。

无人驾驶出行平台，是最有前景的领域。在当前疫情下，无人驾驶能大大减少人员的接触，降低疫情传播的风险。而且，滴滴在这方面已经有多年的布局：

滴滴从2016年组建自动驾驶技术研发部门，致力于打造世界领先的L4级别自动驾驶技术，希望通过科技让出行更安全、更高效。2019年8月，滴滴宣布将自动驾驶部门升级为独立公司, 专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展。滴滴自动驾驶已取得北京、上海、苏州和美国加州的自动驾驶公开道路测试牌照，并获得上海市颁发的全国首批智能网联汽车示范应用牌照。

（摘自滴滴官网。）

产业投资者发现：在自动驾驶的应用上，滴滴还缺少和车企的融合。自动驾驶的牌照，大概率是授予某一类型车辆的，而不是授予出行平台的。不太可能一辆燃油车，作为私家车时不可以自动驾驶，加入滴滴平台后就可以自动驾驶了。

滴滴的数据，必须要和车企的硬件技术结合起来，才能产生最大的收益。纯粹的金融玩家无法解决技术上的难题，大规模的生产和应用不是钱能解决的问题。

分析到这里，大家会发现资金不是最大的难点，难点在于遇到合适的产业投资者。只有以无人驾驶出行平台为战略方向的产业投资者，才有能力、决心和耐心，将滴滴长期价值最大化。

滴滴的前途是光明的，但道路是曲折的！滴滴的个人投资者要有充分的耐心面对未来的波动。

免责声明：文章内容仅代表个人观点，不构成投资建议，错误在所难免。市场有风险，投资须谨慎，交易者应自行决策并承担风险。本人可能有多种利益冲突。

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