昊天买入财经

一、竞争优势

    财经公关是一个低门槛的行业，随便拉3-5人就可以接些小单了，在低门槛行业里成功的企业一定有其过人竞争优势。皓天是港股中唯一一家上市财经公关公司，近几年在接内地赴港IPO业务市场份额第一，猜想其竞争优势不外乎为：

1、拥有深厚的大陆政治资源，能搞定大部分赴港IPO企业；

2、在香港有较高江湖地位，能摆平各个媒体对IPO企业的敲诈勒索（美其名曰危机公关）；

3、熟悉大陆企业文化，对客户服务比别人更加周到体贴专业。

    类似第1、2条这样的优势是不能说的，第3个优势则每个公司都会说自己有，可见普通投资者要分析透一家企业有多难，也许皓天真的只有第3条优势。不管如何，皓天用其我们无法知晓的竞争优势获得市场份额后，高的市场份额就成为其最大的竞争优势，试想一下，如果我自己的公司即将赴港IPO，基于皓天是上市公司，市场份额又是第一，收费也不离谱（再高的财经公关费在上市总费用中也是湿湿碎），我一般都会选皓天。

    2015年4月，皓天已通过增发新股募集资金4.23亿港币，拟发展“皓天云”O2O金融平台，如果皓天说到做到，此举将会进一步加强其竞争优势。

二、商业模式

  IPO业务做完后，上市企业每年的投资者关系维护也需要财经公关公司，因此，据说皓天的IPO客户最后有90%转化成为其长期客户，即皓天的IPO业务不是一锤子买卖，后面每年的业绩发布、路演等投资者关系维护业务才是长期饭票，甚至可以说，IPO业务是手段，长期投资者关系维护业务才是目的。按其招股说明书，2010年来自长期客户的营收占比为51%。2014年按投行调研皓天长期业务营收占比达65%左右

  IPO客户为何绝大部分能转为长期客户，我想原因有：

1、每年的财经公关费都不太高，一般上市公司都不会自找麻烦因为节省一点小钱去再找一家不熟悉的小公关公司；

2、能上市是一件大事，上市公司都会觉得与其合作的投行、公关公司会给其带来好运，继续后续合作也是人之常情；

3、公关公司在帮忙IPO企业危机公关过程中也掌握了IPO企业一些把柄，企业上市后也只就不好意思不与该公关公司继续合作。

    假设每年的IPO客户数保持一个稳定的数，则一家营业10年左右的财经公关公司每年来自长期客户的营收就能增长10%，即使遇到金融危机IPO业务没了，长期业务还能保持稳定，如果长期业务的占比能达70%，则金融危机对其营收的影响也就30%-40%（考虑金融危机有些长期客户也流失或付不起款），这就是财经公关公司的商业模式。

三、财务表现

1、获利能力（单位：亿港元）





报告期


2015/3/31


2014/3/31


2013/3/31


2012/3/31


2011/3/31


2010/3/31


2009/3/31


合计





报表类型


年报


年报


年报


年报


年报


年报


年报


　





营业额


5.24


4.59


3.44


3.29


2.71


1.66


1.12


　





毛利


2.84


2.27


1.84


1.82


1.34


0.93


0.68


　





净利润


1.99


1.54


1.24


1.20


0.84


0.57


0.38


7.75





毛利率


54.16%


49.49%


53.42%


55.42%


49.39%


55.94%


60.06%


　





净利率


38.00%


33.55%


35.99%


36.62%


30.87%


34.45%


33.50%


　





经营现金流


1.40


1.79


0.85


1.18


0.72


0.27


0.45


6.65

    毛利率稳定在50%左右，净利率稳定在35%左右，营业收入和净利润6年年均复合增长都达到30%，赚到的利润已大部分（85%）变为现金，没见过如此漂亮的获利数据。

    上市以来共派发现金红利3.6亿，占净利润的60%，上市募集资金3.2亿，2015年增发新股募集资金4.2亿元，合计募集资金7.4亿元，即募集的资金有一半用来派息了，基本可排除老千股。

2、资产情况

    截至2015年3月底，总资产10.4亿港元，负债3.2亿，净资产7.2亿，资产中现金3.2亿元，应收款2.2亿，购买的上市债券4.5亿元，三者合计约10亿元。固定资产不足1000万，没见过如此简单稳健的资产构成。其净资产是实实在在的7亿元。

    2012年招股募集资金按原计划是用来并购其它公关公司，但3年过去了，一直没有并购，不知是过于谨慎还是当初就是为了上市而编制的谎言。公司现金没有拿来买股票，可能有以下原因

（1）客户都是上市公司，瓜田李下，为了避嫌内幕交易

（2）看惯了上市公司的过度包装，不敢相信上市公司

    未来在“皓天云”不知要烧掉多少钱，如果需要烧掉1个亿，如果不做其它并购，则公司完全有能力再给股东分红4个亿，2个亿的净资产足够运营了。

四、估值分析

    2014年净利润2亿元，现价（1.73元）对应的市值为20亿元，按其商业模式特点未来2年市值数学模型如下





概率


恒生指数


恒指变动


皓天业绩（亿）


PE


市值


市值期望值





10%


30000


30%


2.7


20


54


5.4





20%


27600


20%


2.6


15


39


7.8





25%


25300


10%


2.5


12


30


7.5





15%


23000


0%


2.4


10


24


3.6





15%


20700


-10%


2.3


8


18.4


2.76





10%


18400


-20%


2.2


7


15.4


1.54





5%


16000


-30%


2.1


5


10.5


0.525





合计


29.20

模型说明：

1、恒指2年内在现有点位上升的概率为10%+20%+25%=55%，下跌的概率为30%，持平的概率为15%，此概率假设符合目前港股估值处于全球洼地的事实。时隔10年接近（或升破）2007年创下历史高位32000点的概率为10%，跌破5年前的低点16000的概率为5%，假设均没有明显的离谱之处。

2、皓天业绩在港股点位保持现状的情况下按其商业模式特点2年内应能取得20%增长，达到2.4亿元，股市上涨时，财经公关活动也会相应追加，IPO企业也会大方些，反之亦然，恒指每上涨10%，其业绩增加1000万元，反之亦然。

3、市场视皓天为金融股，股市变动时，其PE弹性更大，今年5月份恒指28000点时皓天的PE去到17倍，7月份恒指跌到20000点是其PE只有7倍，上表的假设也大抵如此。

4、假设未来2年皓天的分红能达8000万，则2年后（内）的市值期望值为29.2+0.8=30亿港币，比现市值20亿增长50%

结论：现价1.73元买入皓天财经集团，未来2年约能获利50%

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