启源装备简略研究
2023-03-02 17:40:13
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实际控制人：中国节能环保集团公司（持有中国新时代国际工程公司100%股权）
上市日期：2010年11月12日
注册地址：陕西省西安市经济技术开发区凤城十二路98号
主营业务：从事变压器专用设备及组件的设计,开发,制造,销售,服务。
二、股东构成
中国新时代国际工程公司为公司控股股东直接持有启源装备29.85%的股权，并通过中机国际，不过销售规模未出现超预期放量。国内脱硝催化剂龙头中电远达2014年脱硝催化剂的销售收入为41549.75万元，启源大荣仅为其零头。不过启源装备正在并购的六合天融主要从事脱硝相关业务，并购完成后，启源装备转型为大气污染治理的环保型公司。
此外，2012年5月3日，启源装备参股启源领先，持股40%，主营业务为特种气体。截止目前还未投产。
四、财务分析
2014年启源雷宇的高电压实验设备业务出现快速增长，带动启源装备销售收入出现一定增长，同时由于高电压实验设备业务毛利较高，使得公司毛利率提高3.01%。但是2015年上半年，由于启源装备变压器相关业务萎缩，以及高电压实验设备业务增速减缓，使得公司营业收入略微萎缩，净利润出现较大幅度下滑。
期间费用率逐渐增长，主要原因是公司现金资产下降明显，相关利息收入下滑所致。管理费用率和销售费用率基本保持稳定。
公司的资产负债率较低，仅为16%左右，而且现金资产较多，偿债压力很小。
公司的应收账款周转率为2左右，应收账款回款压力较大，同时经营现金流量净额一直为负，从侧面反映公司的回款压力大。
五、六合天融
5.1 重组方案
标的资产：中节能六合天融环保科技有限公司（简称：“六合天融”）100%股权。
标的资产评估值：9.36亿元，增值幅度约249.72%
发行股票价格：8.97元/股（目前股价：19.45元/股）
发行股份数量：10,434.78万股，占发行后总股本的29.96%
标的资产价格：2014年静态PE19.45；2015年动态PE12.33（中电远达动态PE27）
交易对手：中节能、六和环能、天融环保、中科坤健、新余天融兴（无创投、PE）
业绩承诺：六合天融全体股东承诺2015 年至2017 年标的公司的净利润分别不低于：7,593.04万元、8,695.14万元和9,982.11万元。
重组最新进展：2015年8月6日已获证监会受理
5.2六合天融简况
公司名称：中节能六合天融环保科技有限公司
成立时间：2002年8月21日
企业性质：其他有限责任公司
注册地址：北京市昌平区科技园区创新路 8 号
办公地址：北京市海淀区西直门北大街 42 号节能大厦A 座6 层
法定代表人：朱彤
注册资本：16,913.00 万元
经营范围：以烟气脱硫脱硝治理、环境能效信息监测及其大数据应用为主要业
务，其主营业务收入主要来源为脱硫脱硝工程相关收入。
5.3主营业务
六合天融提供的产品与服务主要为烟气脱硫脱硝治理、环境能效信息监测及其大数据应用。烟气脱硫脱硝治理业务方面，六合天融主要从事工程总承包业务，目前运营项目仅有唐山中厚板有限公司二号烧结机烟气石灰—石膏法脱硫工程一个，合同金额2,398.25万元/年，有效期至2022年12月1日。环境能效信息监测业务方面，六合天融提供包括了污染源在线监测、空气质量监测、水质监测、重金属监测、能耗监控、工况监控、应急监测等系统的研发、生产、销售、运营、服务。
主营业务构成：
六合天融的脱硝工程业务占比较小，2014年1-11月份，脱硫业务收入6亿元左右，脱硝业务收入为1.7亿元左右。公司脱硝业务毛利率较低，2014年1-11月份仅为-7.9%，主要原因是低价拿标、开拓市场。六合天融并入启源装备，将对启源大荣的脱硝催化剂业务起到一定的协同效应。六合天融的下属子公司山东催化剂有限公司也生产脱硫脱硝催化剂，但业务规模较小，2014年销售收入仅为1,494.11万元。
监测业务由子公司中科天融经营，核心产品在烟气在线监测领域。与雪迪龙、聚光科技、先河环保等CEMS 龙头企业相比，中科天融的业务量仍然较小。2014年上述三家公司的营业收入分别为74143.03万元、123060.44万元和44061.57万元，中科天融的营业收入仅为20,433.36万元。上述三家公司2014年的毛利率分别为48.50%、45.71%和48.40%，中科天融仅为33%。毛利率大幅低于行业龙头，也表明了中科天融产品的市场地位。
除上述业务外，六合天融子公司中节能金砖（福建）资源再生有限公司主营尾矿资源清洁高效利用技术及装备，但规模较小。2014年福建金砖的营业收入为1,512.75万元，净利润为199.70万元。