证券分析的演进

经典证券分析有两个关键点，量化数据分析和企业质量分析。

过去，葛老觉得看数据分析更可靠。格老的弟子施洛斯也专注于长期财务报告、长期价格变化和价值线。他最关心净值，喜欢买股价低于净值的股票。后来在儿子的影响下，他也适度放宽了净值以上买入的可能性，但还是觉得净值两倍以上买入不合适。

我们到巴老的时候，根据股市的变化进行了拓展，更注重质量分析，即企业长期竞争力的变化，重视未来盈利能力的护城河，等等。

这种情况实际上是经过股市的不断演变，很容易获得证据和数据，不需要太多成本就可以获得可量化的数据。此时，投资者的竞争力和证券分析实际上已经成为现金流和自由现金流的基本能力、基本指标和先进概念的可量化部分。

目前的股市，证券分析有点不足。要拥有巴老所说的业务分析能力，甚至价值投资的范围有时也需要扩大，这影响了企业长期竞争力的可能性，包括科技进步带来的需求变化和业务变化。每20年可能会有一些长期的范式结构变化，这也必须在一定程度上加以考虑。

过去，葛老觉得企业质量的因素最终会体现在量化指标上，但事实并非如此，因为企业发展的商业周期可能前几年好，后几年差，这可能是企业自身的决策失误，也可能是大环境下的竞争过于激烈；目前很少从数据中发现被低估的价值。而是需要利用当前数据和进一步的业务质量分析，发现目前被低估的未来价值，所以有很好的长期投资机会。

例如，从10年的长期角度来看，中海油过去的资本支出实际上有点错误。收购加拿大油砂企业花费了200亿美国元。从中海油2013年的产能和资产量来看，步伐可能有点大，2014年后的低油价使得收购评估略显乐观。这种影响在2019年之前不会反周期显著增加。一瞬间，到2023年，中海油资本支出增至1100亿元，生产性资本支出约200亿元，其余主要用于未来勘探开发约800亿元，主要用于增加储量和增产，相当于保证采收率，面向未来油气投资增长。移动缓慢的中海油盈利能力随着产能合理增长，全球油气行业资本支出不足。长期供应的缺乏将使油价保持强劲。这些预测很难用静态的财务报告定量分析来看；质量分析仍然需要业务分析的逻辑。

此外，中海油的优势在于中国海洋产业准备水平的持续提高，这是降本增效的关键，这部分在静态财务数据中是看不到的，因为背景值处于提高国家科技制造能力的水平。

从国家能源供需的结构性角度来看，中海油无疑是其掌上明珠。如果你加倍关心，发哥不会监管它。财务报告也看不到，但是真的很重要。

一个简单的例子来说明相信价值投资证券分析的逻辑应该是新的和新的，并不断演变其评估企业整体内在价值的能力。其优点是行使企业长期价值确定性的能力。

个人投资思维，不建议，看海涵洞

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