从6个指标来考察家具行业的真实利润：
近期我阅读了部分家居公司的资料，比如卖床垫的 $梦百合。
暂不说奥佳华的厂房、机器、运输工具折旧年限都比荣泰长，最让人想不通的是，奥佳华的共享按摩椅居然比荣泰要多2年，不比不知道，一比吓一跳，我想问问奥佳华的高管，你们的家生产的椅子是不是练了“铁布衫”，更皮糙肉厚，更抗使唤吗？
所以，荣泰的净利润“含金量”绝对超过奥佳华，荣泰这几年的分红力度，也可佐证。
六、其他应收款/净利润、商誉/净利润
其他应收款是一个“垃圾筐”，跟主营业务无关的应收款，企业都会放到这个栏目。例如海关的出口退税、各类押金，替职工垫付的水电费、医药费、车间/个人借支的备用金等。然而，正是由于其“万金油”的作用，常是“藏污纳垢”之地，例如，大股东侵占上市公司资金，在这里私设小金库，将款项源源不断转移到账外，隐藏利润或费用，调节报表等。
如果上市公司赚不几个钱，但却有一堆的其他应收款，就很反常，试想，一个人家里都揭不开锅了，还怎么容忍外面乱七八糟的欠账？所以，优秀且管理正规的上市公司都有个特点，其他应收款会特别少，
商誉同样很重要，商誉（英文：Goodwill）产生于企业并购，是对“美好愿望”的出价。但现实中，美好的愿望多数被摔得稀碎。再借用一次巴老爷子的话：“管理层大部分的并购，都是一次肾上腺素大爆发，然后让股东为失败买单”。
商誉只要减值，就会大幅影响净利润，下表是截止2019年底，四家公司的应收款和商誉规模。
喜临门的应收款和商誉规模最为庞大，其商誉源于其在2015年以7.2亿的代价并购了一家影视公司，2018年大额减值，导致其当年大亏。现在喜临门虽然已经转让大部分股权，但高额的商誉值依然是个大雷。
按摩椅中，奥佳华的其他应收款和商誉值远远高于荣泰健康（对比同行，荣泰到处看起来都干干净净），奥佳华的商誉同样是源自多次的收购并购，前些年花1亿收购的那个德国品牌，已经偷偷摸摸减值了2千万。
七、总结
以上各公司都是各行业的排头兵，在上市后，均取得了长足的进步，但家居企业普遍存在4点共性问题。
（一）品牌力“矮人一截”。在国内同行的竞争上，上市企业已经领跑，但更重要的竞争对手是海外的家居巨头，例如巨无霸——瑞典宜家，美国的席梦思、舒达等，这些家居巨头们都有悠久的历史，雄厚的资金，广泛的品牌号召力，还有打动人心的“营销故事”。无论是在国内，还是国外，国产品牌都要面对这些巨头们的强力压制，这注定是一场压力巨大的“突围战”，目前看胜算不大。
（二）公司治理风险都极大。家居公司都是民营企业，它们都诞生于一个小作坊，我国加入WTO之后，被国外巨头选中做“代工”，迅速抓住了市场机遇，由创始人一手拉扯大。上市以后，创始人一股独大，董高监“一肩挑”的现象非常普遍，这些公司里，重大决策均有一个人负责，一人说了算，“一言堂”现象明显，其他股东没有发言权，公司治理制度形同虚设。所以，公司治理风险极大。
最为典型的例子是喜临门，收购活动造成了2018年的巨额亏损，大股东以亏损为名，取消了现金分红，但是，大股东和高管们当年的薪酬依旧上涨。这样的管理层，怎能让人放心？
所以，公司治理风险，是悬在所有一股独大，“董高监”一肩挑的民营上市公司头上的“达摩克里斯之剑”。
（三）现金管理都存疑。不仅这4家上市公司，我也统计了顾家家居企业等企业，这些上市公司账上资金所产生的利息都不正常。 下表为当年利息收入/年初资金+年末资金计算出的活期利率。
5家公司，除了喜临门之外，都存在一些年份账上现金取得利息居然小于1%，这远远低于活期利息，可以大胆猜测，这些账上的资金只不过是在公布年报的时候“短暂”的回到公司账户，完成任务后再离家出走。
在民营上市公司中，大股东违规占用上市公司资金的案例屡见不鲜，特别是一些野心勃勃的“企业家”，在上市公司之外，还有巨大的个人资产，为了给自己的资产输血，占用上市公司至今就几乎成了“公开的秘密”。
（四）拉足马力上杠杆。上述公司在上市之后的4年里，资产负债表发生了巨大的变化，以床垫为例。
最令人震惊的是，梦百合的负债总额短短4年飙升了7倍，而股东权益增加不到50%，梦百合上市之后，又通过可转债继续融资，2019年还取消了现金分红，从2016年到2019年增加的19亿负债中，有14亿是有息负债，可见倪老板的杠杆上的有多猛，老板有种“只争朝夕”的精神固然可嘉，但是也希望上市公司能够行稳致远，不是有一句老话：“不知迈得太大，容易扯到蛋啊”。
2021/3/15 山东潍坊
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