西泵股权浅析
西泵股份简单分析
1.简介
西泵股份是国内最大的汽车水泵生产商，有六十余年生产历史。公司以汽车水泵、排气 歧管以及涡轮壳等汽车零配件为主要产品，其中汽车水泵和排气歧管目前的产能分别超过 1100 万只和 500 万只，国内市场占有率分别位居第一、第二。西泵股份连续多年是中国汽车 水泵行业的排头兵企业。
西泵股份主要是做汽配件行业中水泵、进排气歧管、蜗壳、飞轮壳的。其中蜗壳是公司的新产品，14年以来占营收比率在不断的扩大。水泵、进排气歧管和蜗壳占公司的总营收90%以上，是公司的主要产品。
公司股权
2.行业
来看看行业吧，公司是汽车零部件公司，那么就是看汽车行业的增速了。
据中国汽车工业协会网站，2016年中国汽车产销均超2800万辆，连续八年蝉联全球第一。
2016年中国汽车产销呈现较快增长，产销总量再创历史新高，汽车产销分别完成2811.9万辆和2802.8万辆，比上年同期分别增长14.5%和13.7%，高于上年同期11.2和9.0个百分点。
受购置税优惠政策等促进因素影响，2016年中国汽车月度销量除2月份以外，其余月份均明显高于上年同期，总体呈现产销两旺发展态势。
2016年增长主要就是因为购置税优惠政策提起来的，这两年都透支了后面几年的销量，
预计2017年全年汽车销量达到2940万辆 增长率为5%
也就是说汽车2018年后增长率是比较悲观的。
但是不要怕，看看中国人均汽车量，汽车还算是朝阳行业的。
伴随国民生活水平不断提高，以及国内汽车产量持续增长，国内乘用车保有量稳步提升。2016 年国内汽车保有量达 1.94 亿辆，其中小心载客汽车保有量达 1.6亿辆，近 10 年来汽车保有量增速均保持在 10%以上。但相较于国外发达国家，国内人均汽车保有量仍处于较低水平，2016 年中国汽车千人保有量达到 140 辆，远低于欧美和日韩国家，且低于世界平均水平。根据预测，预计到 2020 年国内汽车千人保有量将达到 200 辆。中国乘用车保有量仍有较大发展空间。
中国千人保有量才120台对比其他国家，我们基数还是很低的。
行业集中度
行业集中度迅速提升，龙头效应显著。根据数据，2012 年汽车水泵规模以上企业数量已经从 15 家收缩至 8 家，进入产业整合阶段，将由分散竞争向集中竞争过渡，未来只有具备了较大生产规模、强大的研发能力的企业才能争取到更多的市场份额。小企业则可能被淘汰或兼并。
公司水泵市占率占比20%，是绝对龙头，对比龙二无锡惠山，公司有绝对优势，其中有70%是其他，表示西泵股份还有很大的空间。
总结：整个行业容量很大，每年2000多万量的汽车销量，行业增速普遍预期是比较低的，但是中国汽车保有量很低，而且汽车零件基本都是耗材类，每隔几年就要换，而且行业集中度很低，空间还是很大的。
3.看看公司的业务
分产品来看，汽车水泵是公司主要收入来源，排气歧管和涡壳业务高速增长。2017 年 上半年，汽车水泵业务营收 5.2 亿元，占比 43%，毛利 1.5 亿元，占比 48%；排气歧管营收、 毛利占比分别为 39%和 38%；涡壳营收、毛利占比分别为 12%、10%，营收占比较 2016 上半年提升3pcts。从增速看，排气歧管、涡壳增速较高，2017年上半年营收分别同比+40.0%、 73.0%。从盈利能力看，汽车水泵和排气歧管毛利率较高，分别达到 29.4%、26.2%，分别 较 2015 年提升 2.7、4.4pcts；涡壳毛利率为 21.5%，较 2016 年上半年提升 3.2pcts，随着 规模的增加涡壳盈利能力有望持续提升。
我们一个一个产品分析，
3.1水泵，2016年中国销售2800万多部车，一个机械水泵卖100多元，整个市场是28亿，
电子水泵贵了2到3倍，则市场60到90亿，一下大两三倍。
其实产品都有一个产品升级过程，比如机械水泵变为电子水泵，电子水泵比传统的水泵贵2到3倍，这样市场就一下大了两到三倍的市场空间，天花板无形的上升了，现在电子水泵基本都是用在高端汽车上，新能源汽车只能用电子水泵。
普及一下电子水泵
电子水泵顾名思义就是电子驱动的水泵，驱动冷却液的循环进行散热，因为是电子的可以随意调整水泵的工作情况，就是说冷启动的时候转速很低，帮助快速升温，并且可以降低能耗。又可以在大功率散热的时候全负荷工作，并且不受发动机转速控制，可以很好的控制水温！
3.2排气歧管 170元一个，市场是46亿左右，现在高镍歧管是普通的4倍以上，按斤算的，市场也有100亿以上了。
高镍歧管的渗透率也是不高，和涡壳是一样。
3.3涡壳，355元一个，市场也有90亿左右，市占率很低。
2014 年至 2016 年公司涡壳销售收入从 8800 万上升到 2.3 亿元。 销量从 14 万只上升到 66 万只。以 2015 年我国乘用车销量，2115 万 辆 ，涡轮增压器渗透率 28% ，2016 年乘用车销量 2429 万辆，渗透 率 32%来计算，估算出 2015 年和 2016 年公司市占率约为 5.2%，8.5%， 提升空间巨大。
涡壳快速量、利齐升，迎节能减排风口
涡轮增压器有助于提升发动机燃油效率并降低排放，符合汽车行业政策趋势。涡轮增压 技术的节能减排效果突出，是降低内燃机油耗和减少废气排放最有效的技术措施。根据中国 内燃机工业协会，采用涡轮增压技术可以使汽油机降低油耗 5%-10%，使柴油机降低油 10%-20%。目前，大中型内燃机使用涡轮增压技术较多，而中小型的内燃机应用比较少。 随着增压技术向中小功率内燃机推广，以及小型涡轮增压器结构的可靠性不断提高，未来内 燃机行业将加快小型涡轮增压汽油机的开发，小型涡轮增压发动机的市场渗透率有望大幅度 提高。
中国市场涡轮增压器中期空间有望增长一倍左右。霍尼韦尔报告显示，全球涡轮增压车 型销量将由 2016 年的 3800 万辆增长到 2021 年的 5200 万辆，五年内增长 35%以上。中国 市场增速更高，预计涡轮增压车型的销量将从 2016 年的 750 万辆增长到 2021 年的 1350 万辆，五年内增长 80%。一台涡轮增压器需要一个涡壳，对应 2016 年中国涡壳规模在 750 万只左右，到 2021 年将提高到 1350 万只。
3.4飞轮壳，300到400块一个额，销量很小可以不分析。
总结:公司产品基本是由于产品更新换代，带来价格上升和毛利上升，也有很大一部分是因为产品的拓展带来公司的业绩增量，比如说涡壳，产品叠加的话空间是300亿左右，不算飞轮壳。
4.财务分析
研发费用
研发还是不断增长的。
规模优势。公司是目前国内规模最大的汽车水泵、排气歧管生产厂商。公司生产的“飞 龙”牌汽车水泵覆盖重、中、轻、轿、微五大系列1,000多个品种，排气管及涡壳800多个品 种。
可以肯定这么多品种确实有一定的壁垒。
客户优势
客户资源优势。公司通过了ISO/TS16949等国际质量体系认证，客户结构不断优化，产 品已经进入戴姆勒、沃尔沃、一汽-大众、上海大众、上汽通用、德国道依茨、意大利菲亚特、 美国康明斯、博格华纳、福特等知名企业采购系统
2017年，可以明显看到，公司收入增速不算快，但是能有27%，但是历史增速都是很稳定的，已经很不错了，净利润更厉害，增速80%几，在看看公司毛利和费用，毛利增多，费用减少，净利润自然是加快的，看看历年的数据，公司管理还是很不错的。
5.公司拥有优质客户
公司涡壳产品为国际巨头配套，业绩成长有保证，盈利能力将持续提升。博格华纳、三 菱重工等主要涡轮增压器提供商已经与公司展开合作。2012 年，公司与博格华纳签订了涡 轮增压器壳体开发及供货协议，供货周期为 4 年，预计总销售额达 4.7 亿元人民币。公司为 三菱重工开发配套了通用 1.3T 发动机涡壳。随着公司定增投资 150 万的产能的落地，总计 形成约 300 万产能（根据公司公告的投资者调研纪要）将进一步满足博格华纳、三菱重工等
具备优质海外客户资源，客户结构不断优化。公司的海外主要客户包括通用、福特、康 明斯、道依茨、大众、菲亚特、博格华纳、沃尔沃、克莱斯勒、MTU、丹佛斯、戴姆勒奔驰 等 20 余家企业。今年预计有望进入宝马供应链。公司与美国康明斯全球工厂确定同步开发 多款汽车水泵、排气歧管和飞轮壳，也将引进先进的设备，加工生产不锈钢焊接排气管。此 外，公司为菲亚特-克莱斯勒等公司配套汽车水泵、排气歧管、飞轮壳等产品，同时也为道 依茨等公司开发排气歧管、空气管、节温器壳、发动机支架等产品。
公司的客户都是比较高级的，从公司海外收入看，也侧面的反应了公司的产品质量的认可。
6.公司产能
定增
15年6月的增发案子
公司上市以来，没有搞其他业务，一心只想搞好自己的主业。
2017年中报
涡轮增压已经搞定，现在就是提升良率的时候了，明年业绩会差吗？
7.公司大股东增持。
2016年6月份有 10793万股，
2017年9月份有11402万股，
2017年11月份11718万股，增持了1000万股上下。
平均成本可是15块哟，花了1.5个亿呀。
8.公司估值
2017.12.18的估值为19.8倍，你们觉得贵不贵。
说了这么多好的，当然也有缺点
公司2016年公布高送转10送20的时候，进行大规模减持，还收了监管函。
4月5日，深交所一纸监管函将西泵股份5%以上的股东及其一致行动人违规减持?径予以曝光。据监管函显示，本次违规减持对象系河南省宛西控股股份有限公司、孙耀忠，其二者是西泵股份持股5%以上的股东，且是一致行动人。
深交所监管函指出，河南省宛西控股股份有限公司、孙耀忠在2016 年3 月22 日至2016 年3 月24日期间，通过深交所证券交易系统以大宗交易方式累计减持西泵股份股份880万股，占西泵股份总股本的7.91%，减持价格平均是50块，也就是说套现了差不多4个亿的现金呀！！！！！
大股东真是。。。。。
总结：公司天花板高，产品升级换代带来的业绩增速填平汽车明年的低预期，管理优秀，客户优质，进入汽车产业链是比较难的，历史估值也很低，又属于细分行业的龙头，我觉得现在这个价格觉对有吸引力。
@今日话题 $西泵股份(SZ002536)$
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