初看B站

哔哩哔哩弹幕网（简称“B 站”）是国内最受年轻人欢迎的泛文娱社区，

聚集了大量优质创作者与高粘性粉丝，形成了和谐友好的社区氛围，被

誉作“Z世代乐园”。目前B站内容形态包括PUGC（专业用户生产内容）、

OGV（电影、剧集、综艺等内容）、直播，并通过移动游戏、直播及增

值服务、广告、电商四大主营业务创收。

bilibili 目前市值418亿美元（折合人民币2500多亿了），股价110多美元一股。AcFun（简称“A 站”）成立于2007 年，是国内第一家弹幕视频网站，也是国内最早的二次元爱好者聚集地，但是该网站服务器稳定性较差，难以满足用户需求。因此A 站资深用户徐逸决定取长补短，于2009 年6 月成立网

站Mikufans，2010 年1 月，Mikufans 正式更名为bilibili。在2009-2013

年间，B 站吸引了大量A 站用户，完成初始的用户积累。

2014 年1月，投资人陈睿出任公司CEO 兼董事长，在其带领下B 站内容生态开始向舞蹈、科技、影视等类别延伸，并设立更多分区以构建多元兴趣圈

层。商业化探索方面，B 站陆续扩张直播、付费会员、移动游戏版图

Fate 贡献了很多收入。尤其在早期的bilibili ...  300多万下载。评分7.4 在taptap算是非常不错的了。 

从历史来看，腾讯很早就参与了投资。之后2次追加投资。

2019年2月阿里巴巴也追加了投资

2020.4月，索尼追加了投资。 

索尼集团在华发言人表示：中国是其娱乐业务发展的一个核心战略市场，对哔哩哔哩的投资符合索尼的整体战略。通过触及哔哩哔哩拥有的1.03亿的用户社群，尤其是那些推动中国在线娱乐消费发展的Z世代人群，索尼旨在深化对中国娱乐市场的了解，增加索尼丰富娱乐内容的曝光，加强与本地用户的互动；索尼还力求巩固 “共同合作开发中国本土IP和发展新业务”的立足点，更加贴近中国的娱乐生态系统和创作者。

索尼买了4.98%。这笔投资1年翻了四倍了。 

过去一年，数千万年龄在18岁至35岁之间的青年人在哔哩哔哩收看教育内容。中国政法大学教授罗翔在哔哩哔哩开设的《刑法学》课程走红互联网。今年2月，在国内疫情尚复杂严峻的背景下，小米通过哔哩哔哩直播发布了其新一代5G手机。发布会现场，雷军背后打出“生活可以被疫情影响，但我们绝不能被疫情打败”的字幕。在零售业和快消领域，视频所带来的变革同样激烈。疫情期间，麦当劳中国CEO张家茵在哔哩哔哩开启直播首秀。这场24小时不间断的直播，高峰时段超过了百万人同时在线观看，弹幕互动从未间断。我到现在也不明白为什么哔哩哔哩能让年轻人这么喜欢？

发现游戏板块的首页有一个游戏，叫做提等于地下城，这个游戏其实是吉比特投资的公司青瓷游戏公司的。 

反正我有点喜欢看上面的记录片。 

似乎是集合了娱乐，学习，社交三位一体的一个平台？

财务方面

2019年， 

截止2019年12月31日的2019Q4和全年未经审计财报。财报显示，哔哩哔哩2019年总营收达67.8亿元，同比增长64%，其中2019Q4营收20.1亿元，同比增长74%，营收增长接连超市场预期。此外，哔哩哔哩毛利率持续上升，从2019年Q1的13.8%增长到Q4的19.8%。

财报显示，哔哩哔哩营收结构更趋于平衡。非游戏业务总收入同比增长157%达11.4亿元，总营收占比57%。财报显示，非游戏业务中，哔哩哔哩Q4直播和增值服务收入5.7亿元，同比增长183%；广告业务收入2.9亿元，同比增长81%；电商及其他业务收入达2.8亿元，同比增长241%。

2020年，

从收入构成来看，

50%收入来自 mobile games, 32%来自增值服务，15.4%来自广告，12.6%来自电子商务和其他。 

mobile game是比较容易理解的，

We derived 71.1%, 53.1% and 40.0% of our revenues from mobile games in 2018, 2019 and 2020, respectively. The top 10 mobile games contributed to 67%, 46% and 33% of our revenues in 2018, 2019 and 2020, respectively. We derive a significant portion of mobile game revenues from a limited number of games. One mobile game contributed more than 10% of our total net revenues for the years ended December 31, 2018, 2019 and 2020, respectively. As of December 31, 2020, weoperated 43 exclusively distributed mobile games and hundreds of jointly operated mobile games.

公司财报说的意思是过去对游戏的依赖比较大，从71%现在已经下滑到40%了，说明哔哩哔哩现在已经不是一个完全靠玩游戏做流量变现的公司了。 截止到2020年年底，运营了43个独家代理游戏和100多个联合运营的游戏。

所以，本质上，B站对于游戏还是挺依赖的。

增值服务的意思是啥呢？ 

公司财报是这么说的， 

VAS. We primarily generate VAS revenues from

2,    content cost

3， 带宽，服务器成本, 这个比较容易理解，而且你会注意到这一快成本是越来越少的。 

4， 电商成本， 电商成本也可以理解，会有库存，预付款等。

重点理解一下内容成本和分成的构成，这样可以对bilibili了解的更加清楚一些， 财报中是这么说的， 

Revenue-sharing costs consist of fees paid to game developers, distribution channels

那么为什么哔哩哔哩亏损呢？年收入120亿，居然还要亏几十个亿？ 

2020年年底中财报披露了一项巨大的费用：营销费用

2018年，b站只花了4.36亿，2019年花费了9.35亿，

而，2020年，这厮居然花了30亿。而财报中清楚的说，哔哩哔哩希望扩张自己的品牌知名度。 

如果哔哩哔哩能够比较谨慎的花钱，未来盈利是完全有可能的。

目前（截止到3月11日）， 哔哩哔哩市值388亿，每股股价110.44美元，折合人民币市值大概在2508亿人民币。

其一年收入大概在120亿人民币，ps 市销率大概在20倍左右。 估值是偏贵的，并不便宜。

哔哩哔哩估计今年会登录港交所上市ipo. 哔哩哔哩在港交所上市必定会引起热潮。

目前bilibili 大概有2亿月活用户，如果我们按照用户估值法， 

那么哔哩哔哩大概是2508/2=1254 元每个用户价值。 

从用户估值的价值来看，bilibili 的估值不算太贵。

哔哩哔哩拥有1790万付费用户，平均每个用户的ARPU价值是 44.2元人民币。 

拿另外一家企业来做一个简单比较，理解一下， 

金山办公，目前市值1480亿人民币。

目前活跃用户4.57亿，平均每个用户价值是300元人民币左右。 

其付费用户为 1681万，和bilibili 类似。 

如果我们按照平均每个付费用户估值的话，

bilibili  2500亿， 1790万用户

金山办公 1500亿， 1681万用户。 

资本市场的偏爱一目了然。 

资本市场的偏见也同样一目了然。 

策略：无。

 $哔哩哔哩(BILI)$   $金山办公(SH688111)$   $华熙生物(SH688363)$  

本文首发于2021.3.12

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