从计算文化看潞安的价值评估

山西潞安环保能源开发股份有限公司成立于2001年7月19日， 以山西潞安矿业。

煤炭板块2017-2022Q1的净利率如下表，我们可以看到，但凡优秀的煤炭企业在行业周期中始终保持着较高的净利润率。中国神华，陕西煤业，潞安环能，莫过如此。

（资料来源：网络）

我们还是说回潞安吧！ 2020年对于潞安来说是个非常重要的年份。随着潞安化工集团的成立，新的领导班子在股份公司中推行了“算账文化”。所谓“算账文化”就是公司在每一个生产环节进行了疯狂的“控成本”运动。如果说任正非现在才说“华为要活下去”的话，那么远在2020年，潞安的领导层已经为“活下去”找出路了。

我们可以从网上一篇《潞安化工“算”出企业高质量发展新天地》的文章中，领略一下他们的做法：

“漳村煤矿将割煤高度由原来的3.0米调整为3.2米，每刀循环增加6.8吨，吨煤按照640元计算，每日增加效益3.07万元，每月可多增加收入86.02万元；“

“李村煤矿通过安设投料管，井上每日减少矿车70车，井下每日减少140车的矿车周转量，中间减少5个换装环节，一年可至少减少4万辆的矿车运转；“

“铁路运营公司机车原来每班用6.2台，现在每班用5.7台，单车效率大幅提高。按节约的燃油费和人员工资算，全年下来至少节约200余万元；“

“140万吨/年焦化项目原设计片石挡墙基础工程造价约700万元，经过设计优化后，更改为土方分层碾压回填工艺，围墙基础变更为钢筋混凝土条基，节约工程投资200万元……”

由此来看，他们所谓的“算账文化”真的不是说说而已。结合当时煤炭行业极差的基本面，想想也是不得已为自己找出路吧!

当时煤炭行业风声鹤戾，河南能源票据违约，煤炭板块无人问津，谁也不知道煤炭的寒冬会持续多久，潞安环能的股价5块多………

但是作为潞安环能的股东，看着他们一边努力多卖煤一边想方设法为我们降成本，我们是不是该偷着乐呢?

下表是2017年至2022年上半年潞安成本费用占销售收入的百分率表。从表中可以看出，从2020年起，除了研发费用没有大幅下降以外，营业成本与传统三费均有明显下降。

功夫不负有心人，在“算账文化”的加持下，潞安的净利润率从2021年就上升至14%，今年中报更是达到咂舌的20%，一举迈入先进行列（与山焦的20%持平，高于平煤的17%）。

小潞已经成为一部十足的赚钱机器，但算账文化仍在继续。在今年中报的下半年计划中，管理层仍坚定不移的谈到算账文化。

下面我们来看看这部赚钱机器到年底会为我们赚多少钱呢？

潞安环能中报显示，上半年原煤产量2942.63万吨，销售商品煤2613.28万吨。

根据潞安7月生产经营情况公告，今年1-7月份公司生产和销售端累计增长约6%，以此估计2022年全年潞安环能全年商品煤销量约为5337万吨（5035*1.06）。价格方面，上半年商品煤综合售价为971.16元/吨，根据我们监测的潞安各品种价格变化，我们预计下半年其商品煤综合售价会与去年年报的综合单价793.91元/吨持平，因此我们大致可以算出潞安全年的商品煤售价约为882.53元/吨（不含税）。通过计算，潞安全年销售收入有望达到532.23亿元（882.53元/吨*1.13*5337万吨）。根据潞安目前的净利率水平（20%），其净利润将达到106.44亿元。

对潞安环能净利润影响较大的项目是其对合资企业山西潞安煤基清洁能源有限责任公司的长期投资。去年该项目计提了近17.15亿的投资损失，上交所对此还专门去函进行了询问，公司也进行了合理解答。今年上半年，该项目只报了861万元的投资损失，可能高企的油价及工艺改进促使该项目进一步扭亏。

潞安环能常年奉行30%的红利支付率，这与神华、陕煤今年纷纷提高分红率，慷慨回报股东的行为形成反差。潞安从去年的涨幅龙头沦为随波逐流，估计与此也有些关系。

如果按保守的30%红利支付率计，潞安2022年分红有望达到1.06元/股（每股收益按3.54元计）

目前，投资者对煤炭板块比较苛刻，认为股息率5%较为合理，股息率在此水平下乐于买入，按红利模型简单推算，潞安的合理估值至少在21元/股。（1.06/0.05）。让我们一起见证吧!

#2022年中投资炼金季# $潞安环能(SH601699)$ $淮北矿业(SH600985)$ $山西焦煤(SZ000983)$ @投资炼金季

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