离岸空头遭遇大逼空后，人民币走向何方？

经历了上周五的史上最大单日涨幅，离岸人民币本周一有所回落。

“上周因市场对开放的预期急速升温，导致离岸空头被逼空。但由于美联储加息还在‘冲顶’，预计人民币未来贬值压力仍存。”某外资行外汇交易人士对记者提及。上周五，离岸人民币拉升超1500点。

11月7日，人民币对美元中间价上调263点报7.2292。截至16:30，在岸人民币对美元收盘报7.2405，较上一交易日上涨298点。离岸人民币对美元截至当日19:22左右，报7.2350，较上一交易日跌570点。记者了解到，众多具有结售汇需求的企业目前也陷入纠结——未来汇率会走向何方？

大逼空后贬值压力仍存

上周五，由于市场预期受到扰动，叠加美元走弱，离岸、在岸人民币双双扩大涨幅。其中，离岸人民币汇率接连收复7.30、7.20整数关口至7.18一线，日内拉升超1500点。当日，美元指数下跌1.5%，创2020年3月份以来最大盘中跌幅。

据记者了解，此前在人民币大幅贬值之际，离岸市场对冲基金积累了一定的空头头寸（空头不仅能赚到美元对人民币的利差，还能赚到美元升值的部分），这导致只要一有反向的消息出现，就会使得大量空头被逼空并平仓，这也推动人民币上周五出现大涨。

不过，各界认为人民币后续仍存在一定压力。贬值压力主要来自两个方向——美元升值、中美利差倒挂。近两日尽管美元升值的压力有所缓和，但利差压力始终存在。

上周，美联储加息75个基点（BP），将利率提升至3.75%~4.00%区间，美联储主席鲍威尔泼了市场一盆冷水，他表示现在考虑暂停加息还为时尚早，紧缩政策还没结束，终端利率水平可能高于9月时的预期（即4.6%~4.8%以上）。

摩根士丹利最近预计，12月经济预测摘要（SEP）的利率中值预测将重新锚定在接近5%的水平。更有观点提及，2007年次贷危机发生以前，美国联邦基金目标利率最高上调至5.25%，目前要关注本轮加息终端利率水平会否超出这一前高水平。

德国商业银行分析师Tommy Wu对记者表示，11月以来，中国央行通过中间价缓冲人民币贬值的意图明显有所减弱。例如，11月4日，人民币对美元中间价报7.2555，调贬83点（不再调强），而10月28日则设定在7.1698，调强幅度超千点。他表示：“根据近期声明，央行重申了增强汇率弹性、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的立场。”

某大行外汇业务专家朱延桦对记者表示，近期美元高估幅度有所收敛。这与美联储加息之前，美元指数就已经下跌有关。人民币估值则偏中性，但背后贬值压力仍存。一方面疫情反复，另一方面来自掉期点不断逆向增大的压力在年末之前可能很难消解。

Wind数据显示，目前美元/人民币1年期掉期点为-2435点，这与中美利差倒挂幅度加深、国有大行在远端卖出美元等操作有关。中美货币政策分化加剧，推动中国境内市场美元/人民币掉期曲线更多期限跌入负值区间。由于远期价格=即期+掉期点，因而中长端掉期点贴水程度加深，使远期购汇成本更具优势，结汇成本则相应升高，从而给人民币汇率供求平衡带来贬值方向的压力。目前，1年远期购汇的价格报6.985。

企业仍选择观望

据第一财经了解，目前不少企业陷入了左右为难的状况，观望情绪占据主导。

某股份行国际业务部人士对记者表示：“目前处于观望状态的企业居多，但也有企业担心趋势逆转，趁现在年末人民币升值以后选择落袋为安，即大笔结汇。”

他也提及，“也有不少企业去年在6.4~6.5左右的水平进行远期结汇，这些企业目前只能选择展期、拖着不结汇，如果现在结汇就等于兑现了损失，进行展期则是希望明年汇率能够回升。”

不过，渣打大中华区经济师陈冠霖对记者表示，近期受访的中小企业对未来三个月人民币贬值的预期有所缓和。

未来，人民币汇率的走势仍将取决于美国加息进程的变化。本周四，美国将发布10月CPI，这将影响市场对美联储加息的预期。市场预计CPI数据将略微下降至同比8%，9月为8.2%。此外，预计核心通胀率将从9月份的6.6%降至6.5%。这两项数据显然都远高于美联储2%的通胀目标。未来，通胀能否实质性下行就决定了美联储加息进程能否缓和。

由于全球不确定性众多，“中性套保”意识的重要性不断凸显。近几年，中国央行多次提及“人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强”，对企业来说，这也意味着“押方向”非明智之举，建立中性套保的意识刻不容缓。

渣打银行（中国）金融市场部总经理杨京早前就对第一财经表示，“中性”主要体现在外汇业务决策和执行的三个方面——在业务决策中，对汇率走势不要一味地看多或看空，或追求对某具体点位作出准确判断，而应更习惯于汇率波动性的增大；在套保入市时机的选择方面，不要一味地等待最佳或更好的价格出现，而应在未来现金流外汇敞口产生时尽快套保；交易结束后，不要对已达成的价格患得患失，甚至对授权交易人员进行追责。

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