疯了放水刺激下，资产荒愈演愈烈。

▣作者：米筐老A

忽如一夜春风来，千银万金抢买债。

1

抢疯了！

5月25日，江苏大丰港控股对“22大丰海港CP0002”发行情况进行了公告。从申购数据看，可描述为“资金追捧、异常火爆”。

该债券发行总额5亿元，却引来近300亿的申购资金，认购倍数高达60倍！也因为资金追捧，发行人就发行利率区间进行调整、由5.5%调至下限5%。

而在今年3月，该公司也发行过同期限的名为“22大丰港CP001”债券，发行规模也是5亿，但利率却高了1个百分点、达6%，可仅仅有5.2亿资金认购，认购倍数才1.04。

仅仅过了2个月，市场环境就已天翻地覆…哪怕利率降得更低了，但购买的资金却增加得更多了。

公开信息显示，江苏大丰港控股有限公司成立于1997年，经营范围为港口开发建设、码头和其他港口设施经营等，由江苏盐城港控股集团有限公司全资持股，而后者的实际控人为盐城市政府。

也就是说，这次发行的是一笔城投债。

而江苏大丰港控股所在的盐城市，是苏中偏北的县级市，过去城投公司通过非标发行的信托、其收益一直在7%-7.5%之间，这次居然发行了利率只有5%的公募债、且获得了超额认购热烈追捧，确实有些出人意料。

其实大丰港城投债的火爆发行并非孤例，自3月份以来、城投债发行已开始升温，到了5月份已经近乎到了烈火烹油的地步。

河南漯河城投公司发行总额为30亿的私募债，利率为6%、甚至低于二级市场正在交易的债券收益；

安徽安庆化工建设投资发行的“22 安化 01”公募债，利率4.2%，获得超46倍的资金认购；

镇江交通产业集团发行的“22镇江交通MTN003”公募债，利率为3.8%、获得近30倍超额认购；

江苏县级市发行人兴化市城市建设投资有限公司发行的“22兴化城投SCP003”，利率3.95%，60倍认购；

……

当下城投债的火爆，有三个特点：

一是此前发不出的城投债，如中西部区域、三四五线小城市的城投债，现在居然能发了、且部分还获得了超额认购；

二是之前城投债的利率较高，现在都出现了利率大幅下调；

三是之前城投债长期债好发、短期债难发，现在短期债也好发了。

用一句话表述就是：之前对城投债爱答不理，现在城投债已让人高攀不起。

只是短短几个月时间，怎么会出现这种急转巨变呢？

2

城投债火爆的背后，最根本的原因是钱太多了！

从去年底开始，新一轮的信贷宽松政策让市场中的钱越来越多，而到了4月份、为了对冲新一轮疫情的影响，信贷宽松的力度又在进一步加大。

2021年12月，全面降准0.5%，向市场释放资金1.2万亿；

2021年12月，1年期LPR降低0.05%，在降低贷款利率的同时，又进一步刺激大家去银行借钱；

2021年1月，1年期LPR降0.1%、5年期LPR降0.05%，除了鼓励企业/居民贷款，还在鼓励买房贷款；

2022年4月，再次全面降准0.25%，向市场释放资金5300亿；

2022年5月，5年期LPR再次降低0.15%，进一步鼓励大家按揭房贷。

以为这些就完了么？NO！

除了这些全面宽松的放水外，央行还采取了定向放水的策略…分别定向科技创新、交通物流、煤炭清洁及惠普养老等领域，推出总额为4400亿的再贷款支持。要知道这可是基础货币哦，若加上货币乘数、向市场投放的资金就更多了。

而在此之前，央行已计划今年共上缴1.1万亿的历年结存利润，这投放的又是基础货币，加上货币乘数、向市场投放的资金又是数万亿。而在最新的国常会上，则又提出调增政策性银行用于基建的信贷额度8000亿。

可让人大跌眼镜的是，在信贷如此宽松之下，4月份的数据显示居然出现了信贷塌方…贷款增量相比去年出现了大幅下降，个体工商户经营贷、居民消费贷和居民放贷竟然还出现了贷款的下降。

什么意思呢？

就是市场不缺钱，钱很多、甚至钱在泛滥，但钱就是淤积在银行系统里跑不出来。

5月下旬，央行/银保监会召集二十余家主要银行、央行召集银行全行业召开了信贷形势分析会，目的只有一个——鼓励、甚至“逼迫”银行多放贷。随后的5月26日，央行印发《通知》，推动银行对小微企业贷款做到敢贷、愿贷、能贷和会贷。

这就是疯抢城投债背后的逻辑：

在信贷宽松下、市场中的钱越来越多，可与“钱多”形成强烈反差的是市场中的投资机会太少…企业不愿贷款投资、居民不愿贷款消费和买房，可机构的资金又不能闲置啊、所以一考虑还是买城投债算了。

3

在我们既往的知识体系里，只要经济下行很好解决、无非是信贷宽松印钞放水刺激就好，也就是所谓的“一印解千愁”。

可在今年，印钞放水刺激经济却遇到了之前未曾碰到的局面：主要是钱印不出来，经济自然也就无法刺激。

在现代信用货币体系下，印钱需要借款人借款来完成，而今年的独特情况是借款人缺乏、借款人借钱的意愿很低。

大家不愿意借钱的根本原因是没有投资赚钱的机会，投资项目、项目亏钱，买房买股、楼股双跌，而在经济下行下、又不会预期收入能增长，就更不敢借钱消费了。面对汹涌肆虐的资金，就显得优质资产极度缺乏、于是就造成了当下的资产荒。

其实自今年初以来，广为盛行的提前结清房贷也是资产荒的一个表现。当投资什么都亏钱时，众多房奴们也就把提前还房贷提上了日程…与其亏本金去投资，不如拿闲置的钱去还房贷、毕竟省下的利息就是赚到的收益啊。

可是经济还要刺激、钱还是得印，怎么办呢？于是印钱的重任就压在了国企及地方政府控股的城投平台上了，表现就是大基建重启。

目前，中央已经给地方下达了经济指标，在稳增长的要求下，城投某种程度上承担了托底地方经济的重任。如果再结合央行、证监会、外汇局三部委《坚定推进中国债券市场对外开放，支持构建高水平金融开放格局》的报道，城投债的政策底线就已经很清晰了。

虽然之前出现过数次城投债违约，但违约只是逾期…虽然没有按照约定时间及时地归还本息，但在后续处理中几乎都拿到本息、只是延期了而已。

在各项政策利好下，城投债市场面临着极度宽裕的资金，再加上政府隐含的刚兑预期，相比大量的工商企业和房地产企业债券的频繁暴雷，大家疯抢城投债也就不难理解了。

我们知道，印钞放水能刺激经济、放水过度则会引发物价上涨，但今天的现实也在给大家上课：

想印钞放水但不一定真的能印出来，想刺激经济仅凭印钞放水并非万能，放水除了会引发通胀外、还会引发资产荒。

现实的复杂，总是超出了人的想象。

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