航运季度油轮运价三季报油运市场适时行动VLCC改善喜人
$招商轮船，美国出口增长表现超预期强劲。8月12日当周美国原油出口一度飙升至历史新高为500万桶/天，且第三季度依旧保持在高位水平。
消费：主要消费国需求缓慢修复。因下游炼厂利润回落，第三季度美国炼厂加工量有所下滑，9月23日当周录得1565.1万桶/天，环比7月初下滑4%，国内本地消费需求回落转而增加出口。受疫情封控和炼厂检修影响，上半年中国山东地炼开工率表现显著低于2021年水平；进入三季度后，开工率已然越过2021年同期水平线，整体消费节奏仍在缓慢修复中。
库存：全球原油库存维持低位。美国方面，因5月份持续放储代替商业原油出口释放，叠加国内消费放缓影响，近期美国原油库存出现累库迹象，9月23日当周录得450.7百万桶/天，较年初增加4.2%，且已越过2021年水平。中国方面，由于下游消费需求存在韧性，港口原油库存去库速度加快，目前已滑落至2700万吨附近。目前全球库存仍维持在低位水平，后续补库周期启动将利好油运市场。
油价：宏观经济衰退风险和供需压力推动油价高位松动。不同于上半年油价持续上行，6月中旬以来国际油价呈现大幅滑落现象。第三季度Brent均值为97.7美元/桶，环比下降15%；WTI月度均值为91.4美元/桶，环比下降16%。自7月底布伦特对WTI期货价格价差扩大至11美元/桶创下2020年4月以来的最大差距后，8月份两者价差有所收敛，但仍处在6美元/桶的历史高位水平，意味着布伦特相对WTI溢价，WTI成为全球性价比最高的原油，对亚欧主要经济体采购吸引力增强。
2.原油轮海运贸易：替代贸易需求上行和中国进口支撑存韧性，第三季度交易气氛最为浓厚
据克拉克森数据显示，8月份原油海运贸易量同比增速为2.6%，而更高频的靠港量数据明显体现了前三季度全球原油海运贸易活动繁忙。前三季度全球原油轮7天平均靠港量为Q1：153艘；Q2；157艘；Q3：160艘，最高靠港艘数录得168艘，其基本维持在近3年上方。
一方面由于欧俄进出口替代需求持续发酵，直接利好中小型船运距效应。Kpler数据显示，鉴于欧洲自西北欧、美国、中东等地进口替代需求持续发酵，今年3-9月欧盟从俄罗斯以外国家进口的原油比去年同期增加了130万桶/日。同时俄罗斯原油海运出口维持高位，不仅留存部分原油流向欧洲地区，而且大部分也已转移至中国、印度等亚洲客户，今年3-9月，俄罗斯海上原油平均出口量为每天340万桶，较2021年同期增长了17%。欧俄进出口替代需求持续发酵对直接船型Suezmax和Aframax长运距需求形成利好。
另一方面由于美国、中东等地发货至亚欧增加，支撑大型船只运输需求。因第三季度美油WTI期货价格贴水，强劲的性价比优势吸引亚欧等炼油商积极采购，叠加暖冬季节备货情绪，美国、中东、西非等发货阶段性走强，长航线运输需求得到提振，VLCC运费也受益东西向市场浓厚的交易气氛而显著上涨。美国方面，Platts此前预估9月将有15艘VLCC船从美湾驶往亚洲，4艘被预定到欧洲；中东方面，据悉2022年5-9月期间中东-英国VLCC航次装载约有21艘，而2019年仅只有5艘。
中国原油进口支撑仍具备韧性。上半年因疫情封控和炼厂利润低迷影响，下游地炼开工率表现不振。伴随6月份疫情管控放松以来，中国经济活动逐渐修复，下游炼厂加工量变化有所好转，原油港口呈现去库状态，这为VLCC市场营造了积极环境。据中国港口协会最新数据显示，9月上旬和中旬，重点监测港口原油吞吐量同比分别为-18.2%、-2.4%，港口库存同比分别-4.8%、-6.1%。吞吐量和库存量指标均间接反映了中国原油进口存在韧性，中东-远东航次成交指标也趋于向好。9月份中东-远东航次累计成交157，同比上涨62%，前三季度累计成交量分别为Q1:335;Q2:389；Q3：456，侧面佐证了中东-远东运费提振依据。据海关总署数据显示，中国原油进口量呈现逐步恢复的态势，6月进口3582万吨，7月进口3733万吨，8月进口4035万吨，虽然同比增速有所放缓，但环比仍在缓慢增加。其中今年1-8月份自沙特阿拉伯进口5831.27万吨，相比去年5849.94万吨降幅不大。且1-8月份自俄罗斯进口5679.87万吨，较去年同期水平增长7.3%，主要由于购入折扣俄油推动。VLCC是中国原油进口主流船型，短期内仍重视中国需求恢复程度和中东出口能力变化。
三、原油轮运力供给变化：第三季度运力交付量显著减少，东向大型船只运力错位短缺
原油轮净运力供给增长相对温和。运力交付方面，2022年1-9月共交付86艘新船，包括31艘累计运力达945万载重吨的VLCC船；38艘累计运力598万载重吨的Suezmax船；17艘累计运力达194万载重吨的Aframax船。前三季度累计交付运力合计约1737万载重吨。运力拆解方面，2022年1-9月共拆解22艘船只，包括4艘累计运力达118万载重吨的VLCC船。自6月份以来，原油轮运力交付呈现显著减少趋势，市场净运力供给相对温和。整体运力来看，前三季度全球原油轮船队共计2197艘，合计4.35亿载重吨，较2021全年温和增长2%。根据手持订单交付计划，预计四季度计划交付21艘油轮，合计运力约483万吨。截至9月底，原油轮手持订单仅相当于现有船队运力的5%，为历史最低水平。当前造船产能已经被大量集装箱船订单占用，这意味着在2023年集中交付后，油轮船队新增运力将十分有限。
VLCC浮式储油运力持续回落，原油轮航速依旧降低。2022年前三季度全球原油轮平均每月有99艘船舶被当做浮仓运力，其中VLCC浮仓规模平均为56艘/月，平均合计运力为1735万吨，较去年同期水平下降23%。目前全球普遍通过削减库存满足消耗，补库通道尚未完全打开。1-8月份平均航速为11.16节，同比下降1%。船东选择降速一是降低燃油成本，二是满足环保要求，三是通过控制速度降低运力有效供给，进而予以挺价空间。
东向大型油轮运力错位短缺，西向中小型油轮整体供应偏松。自7月份以来，VLCC在苏伊士以东运力投放曾一度下滑至80%，短期内东向运力供给短缺给予VLCC运价支撑。因船东摆位更多船以满足西向市场需求，前三季度苏伊士以西Suezmax和Aframax中小型油轮合计平均运力投放为675艘，较去年同期水平增长4%，运力供应较为宽松。船只运力动态投放一般追随市场行情变化而变化。
四、原油轮运价后市展望
综上所述，贸易需求端：自俄乌冲突爆发以来，欧洲自西北欧、美国、中东等地进口替代需求持续发酵，同时俄罗斯原油出口自中国和印度有所增加，直接利好Suezmax和Aframax中短途吨海里需求。同时由于WTI高性价比优势吸引亚欧等炼油商积极采购，叠加暖冬季节备货情绪，美国、中东等发货增加，VLCC长航线运输需求得到提振。运力供给端：第三季度中，西向市场需求强劲吸引船东向西摆位VLCC，相应造成东向运力供应出现不足，部分转移至大西洋区域内运营优化了过扎堆在中东市场上的运力结构，船位空间错配支撑船东挺价信心和底气。因而，延续前两季度油轮运价重心上移趋势，2022年第三季度推动原油轮运价上涨在于：国际油价大幅回落背景下，原油发货节奏紧凑和替代需求持续发酵，大型油轮运力错位偏紧下运价呈现稳步抬升。
基本面展望来看，需求端IEA、EIA、OPEC 9月报对四季度需求均有上调，IEA特别强调了预计2022 Q4及2023 Q1平均将有70万桶/日气转油需求增量。国际油价持续回落下，四季度暖冬预期强化，全球原油需求将有望加快复苏。对于中国石油需求预测中，OPEC分季度数据显示中国石油需求为Q1:1474万桶/天，Q2：1481万桶/天，Q3:1509万桶/天，Q4:1574万桶/天，意味着中国需求潜力具有较强可期待性，且部分支撑来自中国成品油出口配额1350万吨发放。伴随欧洲和亚洲部分地区的需求复苏，将有利于VLCC积蓄需求能量，但也受制于OPEC和美国产量供给。目前全球油轮手持订单依旧处于历史低位，且随着IMO环保规则即将生效，老旧船只运力面临出清，运力供给增量明确受到约束前提下，一旦触及原油大面积补库和消费需求，将对油运市场形成强劲的正面反馈。
地缘展望来看，伴随欧盟对俄罗斯原油禁令于12月5日生效后，全球原油贸易航线重构的逻辑将愈发巩固。在天然气价格高企下，欧盟原油进口需求有望进一步扩大，特别是进入四季度寒冬取暖期，其自中东、美国、西非等长距离进口将正向催化中小型船的吨海里变化，也有利于在大西洋市场经营的VLCC需求。虽然俄罗斯原油出口受到制裁，但在中印主要客户支持下出口量依旧具备增长韧性，将有利于激发中小型船运价弹性。同时国际油价重心下移也将有效降低船东燃油成本支出以支撑盈利水平。如若伊朗谈判有所好转，市场对伊朗原油和船队释放充满期待，原油供应增加和黑市船只的淘汰也有利于对VLCC运输市场形成积极情绪。
四季度综合展望，伴随美国宣布11月将继续释放SPR，欧洲“禁油令”即将生效，亚洲地区暖冬需求增加，全球贸易航线由短变长将造成运力“效率损失”，需求增加辅以运力供应紧张或将推动四季度油轮运费再上一层台阶。Clarkson 9月报告显示，2022/2023年全球原油轮海运贸易需求增速分别为3.9%/6.3%，吨海里需求增速分别为3.3%/5.8%，运力供给增速分别为4.3%/2.4%；由于12月5日“禁油令”和“保险令”逼近，下半年吨海里需求将显著强于上半年。四季度一般是油运市场旺季期，在地缘冲突影响下，VLCC已提早进入了旺季期，且运价持续上行至顶部位置，目前出现了一定的修复调整。展望四季度来看，原油轮市场行情依旧可观，运价有望保持坚挺。
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