牛壮猪肥六畜旺是什么生肖（牛壮斯诺克个人资料）
1月19日，
又是一年恒生·恒泰日。
在此之前，
我们与恒泰证券总裁牛壮进行了一场深度对话。
►恒泰证券总裁牛壮
选自《恒生世界》2018年第1期封面故事
01
服务实体，做大券商行业
牛壮从他的经历开始讲述他的故事。会计出身的他2002年便来到了恒泰证券，历任恒泰证券财务总监、常务副总裁等职，如今，牛壮出任恒泰证券总裁一职。“刚来恒泰证券时，那时公司比较小，注册资本9400万，十几个营业部，全公司一年收入1亿元，基本没有利润，整个证券行业不太景气”牛壮回忆道“如今，中国资本市场已经发生了巨大变化。”
2017年是中国资本市场的第27个年头。近30年的资本市场，可谓波澜壮阔，有牛市下投资者热情高涨的蜂拥而至；有市场低迷下的股票交易大厅的门可罗雀。
对近三年的证券市场，牛壮印象深刻，“2015年A股市场历史天量的成交额，证券公司各项业务爆式增长，到2016年年初经历2次熔断事件，再到2017年严监管成为证券市场的主旋律”。
一面是中国资本市场的跌宕起伏，一面是中国经济的飞速发展。国内供给侧改革、国企混合所有制改革不断深化以及IPO提速等政策释放，一些专家认为这些政策给证券行业吹来了春风，对此，牛壮并不完全认同。
据证券业协会数据显示，2015年129家证券公司代理买卖证券业务净收入2,690.96亿元，2016年1,052.95亿元，2017年上半年该项收入仅388.54亿元。牛壮指出“从数据来看，近三年来，证券行业经纪收入一直下滑，2016年同比下降155%，2017也表现不佳。从外部来看，国家宏观侧的供给侧改革在去产能、消化库存方面的短期利好并不明显；同时，包括联通、国航在内的国企混改是今年的热门话题，但从目前表现来看，是国企入股民营还是民营入股国企，混改成果还有待观察。此外，从现阶段券商在二级市场的表现来看，2017年至今券商股价平均下跌了10%，说明大家对这个行业的预期和判断仍然比较低。”在牛壮看来，供给侧改革、国企混改无疑是改变历史的事件，但还有一段很长路要走。
在谈到新股发行提速是否利好证券行业时，牛壮承认“IPO提速的确在一定程度上增加了证券行业的收入，但确十分有限”，牛壮进一步举例而言，根据中金在2017年1月16日公布的最新研报指出，随着A股IPO加速，预计2017将消化500家左右IPO存量，融资规模在3000亿元。一家IPO融资额一般在2-3亿元，给证券公司带来的收入一般为2-3000万，小的项目仅能产生1000万左右的收入。由于每一项IPO需要跟踪时间长，成本高，因此500家的IPO最终只能提升50亿元的利润，20亿元的净利，这只相当于2-3个大券商的投行部。由此牛壮认为，IPO提速只能给券商增加部分收入。
尽管整体宏观经济形势对券商的利好有限，但牛壮依然看好券商的未来。“中国经济复兴，大国崛起的方向是很确定的，只是探索是很漫长的过程。”在此背景下，券商依然大有可为。
一是提高商业机构的主动性。证券公司作为连接实体经济和虚拟经的济主体和纽带。牛壮从现阶段券商状况出发，他指出“129家券商，最大规模的净资产不到2000亿，此资产总量不足工商银行一年的利润，仅相当于四大国有银行一个月的利润总和”。因此，在牛壮看来，券商主体太小，证券行业规模太小。要改变这一现状，一方面要从监管着手改变现有“主体+行为”的监管模式。2017年11月，在一行三会之上，国务院金融稳定发展委员会成立在京成立，这意味着从顶层设计层面，金融的稳定和发展并重。对此，牛壮十分认可，在稳定金融的基础上，要调动商业机构主动性，提高券商的风险定价能力。
二是要做大证券行业。要鼓励证券行业重组并购、增资扩股、上市融资。牛壮指出，国内券商的杠杠率与国际和国内其他财富管理行业都相差甚远。把镜头拉长，国际金融市场允许9-10倍的财务杠杠率；镜头拉回到国内，保险、银行能实现9倍杠杆率，除此之外，银行还有表外业务，保险有保底业务。反观券商，既没有表外也没有刚兑业务，即使加上客户保证金也只能放大3-5的杠杠。
“因此，券商主体不大，证券市场就难以做大”，牛壮进一步指出“如果杠杆率不高，ROE就很难上去。”以银行为例，一倍的杠杆率能带来200个的BP息差，放大10倍即能产生20%的收益率，加之固有资本6%的收益就能产生26%的收益。回看券商收益率的历史，除了2007、2015年之外，整个券商行业平均ROE不超过10%，即使一个普通的信托收益也能达到10%，在收益率差异鲜明对比下，证券行业难以获得融资。
02
财富管理市场，大有可为
从宏观经济到财富管理，从证券行业到恒泰证券自身，和牛壮近1个半小时的聊天过程中，“去刚兑”一直是牛壮反复提及的词汇。
据招商银行与贝恩公司在京联合发布了《2017中国私人财富报告》指出，2016年，中国个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元，2014-2016年的年均复合增长率为21%。面对如此巨大的财富管理市场，券商作为居民财富管理的主要服务方，却主要服务于10万美元以下的低端客户和10万-100万美元的中产客户，处于财富管理的低端链条。
牛壮认为，与保险、银行从事资产负债业务不同，证券行业从事中间业务，在国家去杠杆、去通道化、打破刚兑的大趋势下，“懂得风险定价，具有投研能力的证券公司，将大有可为。下一步证券公司可以通过以下两方面参与财富管理市场。”
一是大力发展机构投资者。严厉的监管政策约束金融行业同时，也给券商创造了一定的发展空间。牛壮回忆道，比如在过去的两年里，证券行业迎来了最大的委外业务，银行把资金委托给证券公司投资波动小、风险低的债券市场。但随着刚兑逐步打破，股票、大众商品等这些收益率高的配置也会逐渐成为银行委外资金的投资对象。
二是丰富投资品种。中国资产证券化程度低，可投品种局限。除了股票和债券外，没有REITS、期货品种少和缺少多样化的金融工具。投资品种的单一导致机构投资者缺乏热情。这也从侧面说明中国财富市场的空间还很大，而这其中券商是唯一的行业研究机构，具有投研能力，能做产品，发行股票、债券等。券商能站在更高的灯塔上，告诉资本哪里的路是通的，让资本向收益高的赛道流动。
03
筑牢护城河，跟着客户走
一直以来，经纪业务被认为是券商“靠天吃饭”的业务，市场股票成交量、波动幅度等因素极大地影响着券商经纪业务的收入。据恒泰证券2017年半年度报告显示，恒泰证券经纪及财富管理业务实现收入817.12百万元，同比下降9.67%，但仍然是恒泰证券收入的第一大来源。同时，投资管理业务、自营业务实现收入480.95百万元、376.77百万元，分别较2016同期增长23.60%和380.96%。
对恒泰证券收入结构的变化，牛壮称“投资管理、自营收入占比上升至券商收入的一半，这在全球来看，都是正常的”。放眼国际，高盛、摩根的收入可分为三部分，自营、资产管理业务占1/3、经纪和投行管理占比1/3、其余业务占比1/3。
随着沪深兩市股票基金总成交金額下滑，券商经纪业务收入下降也是情理之中。在牛壮看来“行情好，券商经纪业务好；行情差，经纪业务差，券商经纪业务靠天吃饭并非坏事，这在国外也如此，我们要做的是在保障经纪业务护城河的同时，尽量减少市场波动性造成的不利影响”。
面对传统经纪卖方业务波动性大的困局，牛壮介绍恒泰证券重点布局买方业务。比如独辟蹊径建立全链条的买方服务，布局资管业务，以及直投和另类投资业务。
同时，除了在传统经纪业务上有所突破，恒泰证券也借互联网之力，转战互联网金融。2014年，恒泰证券成立互联网金融部，与传统营业部分开。“通过借助同花顺、腾讯等互联网巨头，2015年恒泰证券新开设证券账户86万户，过去27年间累计的客户数量也就83万户，1年超过了过去27年总和”，牛壮略带兴奋地说道，这一年恒泰证券取得了不错成绩。
互联网给恒泰证券带来的最大改变是用户思维的转变，即以用为中心，一切围绕着客户需求开展。随着居民财富的增长，又受制于国内有限的投资品种等因素，客户全球资产配置的需求越来越强烈，越来越多的客户走出国门。对客户出海配置的需求牛壮表示“客户去哪，我们就去哪”，和银行、保险行业一样，香港是国内券商走出去的第一站。一方面，香港的外汇市场、资金管制等制度与国际市场接轨；另一方面，香港的语言、习惯与大陆一致，大陆和香港互相影响，A股在逐渐港股化，港股也在A股化。据了解，恒泰证券正在积极推动香港子公司的申请设立工作，跟着客户走出国门，部署国际化的蓝图。
正如一枚硬币的两面，互联网变革传统行业的同时，也冲击着券商传统线下营业部。 对此，牛壮颇有感受，“以往营业部按照地理划分，以收入和利润为考虑，是券商的利润中心。而如今，受互联网冲击，客户纷纷转移线上，网开开户、交易等，营业部逐渐变成销售端，不再是利润中心，利润中心向事业部、公司上层转移，产品线上化，公司层面保留投研投行权限，未来营业部将通过销售和代理销售完成资管产品的打通，实现线上和线下资源的结合和循环。
04
ABS行业第一，弯道超车
“后来者居上”，看似容易，但对于一家中型券商来说，想要赶超排头券商，却并非易事。对此，恒泰证券选择了在ABS业务上弯道超车。“过去五年，国务院多次提到发展多层次的资本市场，不单单停留在股票和债券市场，” 在这里，牛壮看到了发展资管ABS业务的机会。
时间回到2005年8月26日，牛壮依稀记得“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”发行完毕，标志着中国第一单ABS诞生。但早期的资产证券化并没有受到券商的热捧。直到2014年，资产证券化由审批制改为备案制，激活了资产证券化的活力。“也就在那一年，恒泰证券开始组织人马加码ABS。”
牛壮介绍，资产证券化简单说来是将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。可分为三类，第一类是包应收账款，租金等在内的债券证券化，占比约70%。第二类是收费类证券化，包括城市公共服务、取暖费、自来水、污水处理费、高速公路，学费等等，此类业务一旦产生收益就比较平稳，可预期，变化不大。第三类是类REITS。
虽然起步不早，但恒泰证券却成了ABS业务的一匹黑马。资料显示，自2014年底备案制落地，恒泰证券共完成了24单ABS项目，发行规模和发行数量均位居市场第一，基础资产类型覆盖融资租赁、公用事业、保理、客票、公园门票等，其中包括了多个行业首单及创新型项目。2015年，恒泰证券还完成了两单房地产信托投资基金》，《指导意见》对打破刚兑、去资金池化和去通道化的要求更为严格，不受杠杆和嵌套等相关规定的ABS迎来新的发展机会。牛壮对ABS充满信心，他表示，未来ABS将是债权市场的有力补充，在消费金融、小微信贷有不可替代的作用。
05
人工智能，探索起步
当人们尚在感受互联网余热时，一股来自大洋彼岸的人工智能之风席卷而来。一时间，多家券商纷纷试水智能金融，如长江证券推出iVatarGO，光大证券上线“智投魔方”，广发证券发布“贝塔牛”等等。
牛壮认为AI会从金融行业最先取得突破，“因为金融的数据是结构化、标准化，最容易被机器学习。例如蚂蚁已经用AI来批量发放贷款，众安保险用AI的方法批量做保单。”
牛壮列举了AI在证券行业的一些应用场景，第一是智能投资顾问，可以先从机器人客服开始，为客户提供陪伴服务，第二是基于场景的自动化营销，就是结合用户数据实时分析、洞察、互动；第三是智能化经纪人展业，用智能工具为经纪人提供专业服务平台；第四是账户数据分析，对客户投资策略、交易记录进行数据分析，帮助客户不断提高投资能力，做客户的“交易”教练。
一面是券商的争相追捧，另一面却是对券商人工智能未来的质疑声。“目前智能投顾更像是一个概念。不得不承认，目前用人工智能来批量炒股还需要走很长的路。”牛壮称，金融行业有其复杂性，在证券行业，股价走势并不完全和企业财务数据相关，还会受很多没有逻辑的因素影响，比如天气、投资者情绪等。依靠AI来分析这些非结构化的数据会比较难。所以AI在证券行业会有一些应用，但是要谈颠覆还需要时间验证。
对券商行业而言，互联网、移动互联网、人工智能已为担任了三十年“现金奶牛”重任的经纪业务带来了翻天覆地的变化。未来科技的力量将如何进一步影响行业面貌，这可能是最大变数、亦是牛壮以及千万证券行业从业者最值得想象力的一件事。