全球磁性元件龙头可立克
深耕多年，磁性元件领域龙头，磁性元件+电源产品，打造全球化领军企业
公司是全球著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司于 1995 年在深圳成立， 2000 年进入电源行业并获得电信行业 BABT 生产品质认证，2015 年在深圳交易所上市。
公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电 源等开关电源产品的开发、生产和销售。
公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS 电源、汽车电子和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、 电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。
公司长期深耕磁性元件以及电源产品领域。磁性元件产品按照特性分为电源变压器、开 关电源变压器和电感三大类。
其中，包括电源变压器、开关电源变压器在内的电子变压 器是公司的主导产品；公司的电感类产品光伏逆变电感、大功率逆变电感、PFC 电感、 滤波电感、整流电感、谐振电感、输出电感和贴片电感等多个系列。
开关电源产品按照 产品特性可以分为电源适配器、动力电池充电器和定制电源三大类。具体产品包括：电 源适配器、动力电池充电器、网络通信电源、工业及仪表电源等多个系列。
其中磁性元 件主要应用于 UPS 电源、汽车电子、光伏储能、充电桩等电子设备领域，电源产品广泛 应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。
规模化逐步体现，内销占比逐年提升
公司营收稳步增长，2021、2022Q1 逐步提速。2017 至 2021 年，公司营业收入复合 增速达 15.58%，2021 年营收同比增速达 28.83%，呈现加速态势。2022Q1 进一步加 速，实现营收 4.65 亿，同比增速达 39.13%。
2021 年归母净利润为 0.26 亿元，同比下 降 87.25%，主要系确认股权激励费用一级确认交易性金融资产公允价值变动损失导致。
由于原材料涨价，利润率暂时承压，期间费用率逐步下降。2017 至 2020 年公司整体毛 利率较为平稳，2021 及 2022Q1 受到大宗原材料涨价，客户涨价传导滞后影响毛利率有 所下滑。
2021 年净利率较 2020 年有所下滑主要是确认股权激励费用所致，2022Q1 净 利率有所修复。2019 以来，公司整体期间费用率呈现下降态势，2022Q1 为 10.05%。
磁性元件、开关电源双轮驱动，磁性元件业务占比和毛利率略高。公司磁性元件业务占 比略高于开关电源业务，2021 年营收分别为 9.16、6.44 亿元，同比增速分别为 30.30、 18.82%，相较于 2020 年增速小幅上升。
从毛利率来看，磁性元器件业务毛利率略高于 开关电源业务，2021 年由于原材料价格上涨，两者均略有所下滑。
公司出口业务占比较高，近年来内销占比逐步提升。2017-2021 年出口业务占比分别为 63.64%、63.35%、63.21%、61.72%、53.18%。近年来，公司大力拓展国内客户，内 销占比逐步提升，2021 年内销占比提升到 46.82%。
加码研发，高投入下成果涌现。公司加码研发投入，2021 年公司研发费用 6962 万元，占营业收入 4.22%，延续多年上升态势，研发人员提升至 471 名，占比总员工比例超过 10%。高研发投入下公司研发成果涌现：
新能源车载领域：OBC、DC/DC 转换器以及逆变器等方面应用的磁性元件设计取得 突破，具有高可靠性、高功率密度、高集成、高自动化制造等优势；
绿色能源领域：成功研发了 300KW 以上大功率光伏逆变器用于升压电感和逆变电 感，采用了全新的设计方案以及新的制造工艺，使产品在成本和重量方面具有较大 优势；
轻型动力电池充电产品研发方面：1KW 高功率宽范围高可靠性充电技术及产品获得 突破，户外高等级防水充电产品顺利进行量产；
高端消费电子产品电源适配器研发方面：高功率小型化 220W 适配器成功量产，更 高功率和效率的适配器平台产品进展顺利，PD 标准适配器系列产品成功推向市场。
股权结构稳定，实控人占比高
公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿。根据 2022 年一季报披露， 赣州盛妍投资有限公司直接持有深圳可立克 31.77%的股份，是公司的控股股东。
公司董事长、总经理肖铿先生通过赣州盛妍投资有限公司、赣州鑫联鑫企业管理有限公司间接 持有公司 29.9%股份，是公司实际控制人。
公司第二大股东可立克科技有限公司为肖铿 先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士控制的公司，顾洁女士、胞妹肖瑾女士为肖铿先生 的一致行动人。
惠州、信丰、安远、安徽可立克均为扩充产能的子公司；海光电子系出 于整合行业；中车时代电动汽车股份有限公司系出于布局汽车业务。
磁性元件：多应用场景下的增量市场广阔
磁性元件是变压器和电感的统称。其中： 变压器是指利用电磁感应原理实现电能变换或把电能从一个电路传递到另一个电路 的静止电磁装置，其主要功能有隔离、电压变换。
电子变压器在电子设备中占有重 要地位，尤其是在电源设备中，交流电压和直流电压几乎都要经过变压器变换和整 流取得。
电子变压器按照用途通常又分为：电源变压器、开关电源变压器、音频变 压器、脉冲变压器、特种变压器等。
电感器是一种储能元件，利用电磁感应原理，将电能转化为磁能而存储起来。其结 构类似于变压器，但只有一个绕组。电感器的主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳 定电流及抑制电磁波干扰等。
变压器为磁性元件主要增量市场，预计 2025 年市场规模达到 786.8 亿。在磁性元件 中，变压器由于其多应用场景以及技术产业的不断革新。
目前已经发展成为磁性元件的 主要市场。根据中国电子元件行业协会数据，2021 年全球电子变压器市场规模达到 668.4 亿，同比增长 8.5%，预计到 2025 年全球电子变压器市场规模将达到 786.8 亿， 2020~2025 CAGR 5.0%。
在下游应用领域，目前照明仍然是电子变压器最大的应用市 场，在全球下游应用占比中份额约为 24%，家用电器、通讯设备分别占 15%、14%。
预 计未来随着新能源汽车、光伏、工控、消费电子等领域的发展，其在电子变压器领域的 下游应用占比将增速显著。
全球变压器制造厂集中在日本、中国台湾和中国大陆。全球电子变压器制造商主要集中 在中国、中国台湾及日本，骨干企业包括台达、光宝、TDK、胜美达、海光、京泉华、可 立克等。
其中，中国本土企业约占全球 47%的市场份额、中国台湾企业约占 18%的市场份额，日本制造商约占全球 14%的市场份额。预计 2026 年全球电感器市场规模可达到 76 亿美元。
根据 ECIA 数据， 2019 年全球电 感器销售额约为 46 亿美元，根据中国电子元件行业协会预计，2020 年全球电感器市场 规模增幅约为 7.5%，则可以计算出 2020 年全球电感器市场规模约为 49 亿美元。
同时 按照全球 2020~2026 年 CAGR 7.5%计算，2026 年全球电感器市场规模约为 76 亿美元。 下游应用领域中，从产值端来看移动通讯、电脑，工业、汽车分别占比 35%、20%、22% 和 13%，为主要的应用场景。
日本企业占据全球电感器主要市场份额。目前全球电感器市场主要由日本厂家为主，其 中 2019 年日本村田、太阳诱电、TDK 市场份额约为 14%、14%、13%为全球前三大电 感器企业，日本企业共计占据全球 40%~50%市场份额。
按照应用领域，磁性元件下游需求可分为汽车电子、新能源、消费、UPS 等领域，涵盖 OBC、风能、光伏、储能、消费电子、工业控制等领域，应用场景十分广阔。
其中电子变 压器在产品中通常发挥变压、滤波、储能的作用，而电感则是解决 EMI、电磁兼容等方面 问题。
目前的新型应用场景对于磁性元件的使用量相较于传统行业要高，例如在新能源 汽车中，因为加入 OBC、高频电容、电感等新部件，使用场景相较于传统汽车的多媒体、高频信号处理等需求要丰富很多，对于磁性元件的需求量也有很大提升。
单车价值量提升，产品顺利进入大众 ID 系列车型
新能源汽车市场表现强劲。目前新能源汽车增速加速明显，根据中汽协数据，我国在 2016~2021 年新能源汽车销量年复合增速高达 47.34%。
其中 2021 年全国新能源汽车 销量为 352.1 万辆，同比增长 157%，连续 7 年全球第一，新能源汽车占比为 13.4%。 未来我国新能源汽车将有望延续高速渗透架势。
根据 2019 年 12 月工信部发布 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）征求意见稿》，明确提出纯电动乘用车为未 来的主流，到 2025 年新能源汽车销量占比达到 25%左右。
国际车企电动化加速落地。目前国际知名车企都明确提出自身电动化战略规划，例如大 众计划 2022 年之前推出 15 款 MEB 新能源车型；
2025 年之前推出 15 款 PPE 新能源车 型，新能源车销量达 100 万辆，占公司总销售量 20%-25%；
2028 年前推出 70 款纯电 动车型，电动车产量达 2200 万辆。全球电动化趋势明显，势必将带动汽车电子价值量的 提升，将充分利好于磁性元件。
相较于传统消费电子，汽车电子要求更加严格。与传统消费电子不同，汽车电子由于关系到车辆的行驶安全，同时在使用过程中可能面临更加苛刻的环境，对于质量的要求更 加严格。
例如发动机周边的元器件对于温度的要求在-40℃~150℃之间，而普通民用消 费电子则通常在 0~70℃。
另外对于湿度、发霉、有害气体侵蚀、使用寿命等指标中，汽 车电子要求都要高于消费电子。这在很大程度上加大了汽车电子的制造难度，也给相关 企业提出更高要求。
汽车电子单车成本占比提升显著，全球汽车电子市场规模稳步提升。目前汽车市场处于 消费升级期，其中汽车电子是汽车产业中重要的支撑。
伴随政策驱动、技术指引、环保 助推等多方面利好下，行业整体呈现高速增长态势。伴随汽车电子单车价值量的增加， 其在整车成本中的占比持续提升。
以乘用车为例，根据赛迪智库数据，乘用车汽车电子 成本在整车成本中占比由上世纪 70 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，预计 2025 年有望达到 60%。
随着汽车电子化水平的日益提高、单车汽车电子成本的提升，汽车电 子市场规模迅速攀升，根据中国汽车工业协会数据，预计到 2021 年全球汽车电子市场 规模将超过 20000 亿元，国内汽车电子市场规模将达到 8894 亿元。
磁性元件在汽车中被广泛使用，主要用于 OBC（车载充电机）、DC-DC 转换器、逆变器、 电驱&电控、BMS（汽车电池管理系统）等场景。
其中 OBC 的作用是将交流电（220V 或 380V）转化为直流电，并对新能源汽车动力电池进行充电。目前 OBC 功率的转换仍需使 用电磁转换，对于磁性元件是重要应用场景。
我们认为目前超充/快充对于新能源汽 车产业趋势明显，在充电效率、平台电压提升的同时，对于磁性元件的性能需求也同样 在提高，单车价值量有望在此过程中实现快速提升。
通过车规验证，顺利进入大众供应链。汽车电子对研发技术要求高、认证周期长，附加 价值量较高，同时对供应商资质要求高，同时不会轻易更换供应商，因此对车企供应链 的导入存在一定卡位效应。
公司已通过 IATF16949 车规级认证，并且在 2018 年通过了 海外 Tier1 车企供应商 KOSTAL 认证，并顺利进入大众供应体系，成为其 MEB 平台的主 要供应商，提供 OBC 等配套产品。
公司车规级产品得到客户认可，合作客户已拓展至大 众、奥迪、比亚迪、现代、长城、小鹏、蔚来、理想等更多国际车企和国产造车新势力。
大众 MEB 平台化方案定位大众 ID 车型，合作品牌迅速拓展。MEB 平台是大众开发电 动车专属平台，以 A、B 级车为主，其轴距、轮距、底盘高度可根据车型的不同进行调 节。
同时由于纯电车省去了发动机，排气管等部件，车内空间更加宽敞舒适。对电动机、 电池等多方面提出了模块化解决方案并进行平台共享，向其他车企开放，降低电动车造 车技术门槛并提升规模化效应。
目前大众已与奥迪、斯柯达、Cupra 等车企合作推出多 款车型，例如福特将于 2024 年前与大众合作基于 MEB 平台推出 4 款电动车型，MEB 平台应用场景广阔。
豪华光伏领域客户阵容，海光有望注入新动能
全球碳中和推动光伏高景气，平价上网奠定中国光伏良性发展基调。2018 年起，美国、 欧盟、中国等主要经济体陆续出台减碳政策，全球光伏行业受益高景气度运行。
据 BNEF 数据，预计 2021 年全球年度新增光伏装机量 183GW，2018-2021 年度新增装机量 CAGR+19.22%，预计 2030 年光伏新增装机量 334GW，2021-2030CAGR+6.91%，增长 空间广阔。
中国光伏行业经历多轮电价调整， 2015-2017 年抢装热后行业降温，2021 年 开启平价上网时代，对行业长期良性发展意义重大。
根据国家能源局数据，2021 年全国 年度新增光伏装机量 54.88GW，同比+13.86%，2019-2021CAGR+35.00%，已经超过 2017 年水平。
磁性元件广泛用于光伏储能，行业高增下市场空间广阔。磁性元件是光伏储能核心部分 逆变器的重要组成部分，能起到储能、升压、滤波、消除 EMI 等关键作用。
光伏储能高 景气度下，拉动光储逆变器市场高增，根据大比特产业研究测算，预计全球光伏储能逆变器市场磁元件空间将由2020年48.9亿元提升至2025年114.2亿元，CAGR+18.49%，市场空间广阔。
目前光伏领域中，公司已成功研发了 320KW 级别的大功率光伏逆变器用升压电感和逆 变电感，具有领先的技术优势和竞争力。
公司已经形成光伏用升压电感、逆变电感、 共模电感、差模电感、驱动变压器以及辅助变压器等系列产品。 光伏领域直接/间接客户阵容豪华。
根据 Wood Machenzie 统计，2020 年全球光伏逆变器企业出货量 TOP10 中中国企业占据 6 席，分别为华为、阳光电源、古瑞瓦特、锦 浪科技、上能电气以及固德威。
根据公司披露信息，目前光伏领域中公司直接或间接客 户涵盖阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特、上能电气等主流光伏、储能公司。
我 们认为未来公司在对海光电子进行控股、协同后，将在一定程度上引入海光电子的华为 资源，届时公司拥有的直接或间接客户或将涵盖全球超 6 成的光伏企业。
超级快充有望成为产业趋势，相关产品拓展顺利
根据 Astute 预测，2027 年全球电动汽车充电桩数量将达到 280.1 万台，相较于 2020 年 90.5 万台，CAGR 约为 17.5%；其市市场收入将在 2027 年达到约 930 亿美元，相较于 2020 年 260 亿，CAGR 约为 20.0%。
Astute 预计未来以中国为主的亚太地区将在充电桩 份额中占据 80%，主导全球市场，主要得益于中国地区充电网的大规模扩张以及对于电 动车日常需求量的快速提升。
我国充电桩维持高增速，景气度不减。根据中国充电联盟数据，截止 2022 年 4 月，我 国充电桩保有量为 133.2 万台（直流充电桩 57.7 万台、交流充电桩 75.5 万台、交直流 一体充电桩 485 台），4 月单月环比增加 10.0 万台，同比增加 53.4%。
进入 2022 年后， 我国基础充电设施加速态势显著，2022 年 1~4 月，国内充电设施增量为 70.7 万台，其 中公共充电桩新增 18.5 万台，yoy 204.6%、私人充电桩新增 52.2 万台，yoy 511.1%。
超级快充：充电桩领域新风口。长期以来相较于加油速度，充电速度较慢一直是新能源 汽车的痛点之一，在慢充的情况下，如果在高速公路上使用超过 2 小时的时间进行充电， 那排队充电的情况可能在所难免。
目前超级快充方案逐渐出现在人们视野中，当充电电 压超过 800v，功率超过 500kw 时，充电 5 分钟的续航里程可接近 500km，这与传统加 油的时间和续航里程十分接近。
当快充时代来临，电压将从 200V 最终提升至 1000V 甚 至以上，在此过程中，充电桩为了适配目前的低电压存量充电桩，需要加装 DC－DC 升压模块，这将在极大程度上提升磁性元件的需求量。
可立克高频水冷快充产品已顺利开发，直接/间接客户群体丰富。目前充电桩领域，可立 克已量产 15KW-30KW 级别的充电桩模块用磁性元件；成功研发水冷式 40KW 级别的充 电桩模块用磁性元件；
开发出了单拓扑结构、高可靠性、高功率密度的 50KW&60KW 的 快充三相水冷变压器和电感；
超级快充方面，公司开发出了 175KW&350KW 超级快速充 电桩用水冷高频磁性元件。根据公司披露信息，目前充电桩领域公司直接或间接客户包 含盛弘、优优绿能、英飞源、科士达等企业。
开关电源：行而不辍，未来可期
开关电源是一种利用半导体的开关特性，采用高频进行切换开关控制，使电源输出保持 稳定的装置，与线性电源同属于电子电源大类。
开关电源按照功能主要可以分为三类： AC/DC 开关电源：将交流转换为直流的转换器，在开关电源中应用最为广泛；
DC/DC 开关电源：将直流转换为直流可变电压的转换器，包括 Buck 降压、 Boost 升压等；DC/AC 开关电源：将直流逆变为交流的转换器。
相比线性电源，开关电源具有效率高、体积小的突出优势。不同于线性电源依赖持续消 耗传输晶体管中的功率来调节输出电压。
开关电源实现电压调节主要通过改变开关时间 的频率（即占空比），其传输晶体管不断在低功耗、全导通和全关状态之间切换。
在 高功耗转换中耗时极短，从而最大限度地减少了能量浪费。同时，由于变压器的体积更 小，开关电源比线性电源更小、更轻。
开关电源在需要更高功率转换效率、更小尺寸的应用场景中，可以很好地替代线性电源， 逐渐成为电源市场的主流产品。
多因素提振需求，国内头部企业雏形展现
开关电源市场持续增长，中国市场发展迅速。近年来，PC、冰箱、智能手机和适配器等 消费电子类产品销量快速提升，推动全球开关电源市场持续增长。
据 Research and Markets 统计及预测，全球开关电源市场规模 2020 年达到 238 亿美元，预计 2026 年达到 292 亿美元，期间 CAGR 3.6%。其中，受益于人口红利及区域制造中心的高需求，中 国开关电源市场迅速发展。
据中国电源协会统计，中国开关电源市场规模 2019 年为 1503.0 亿元，考虑到疫情影响及开关电源行业下游领域增速放缓的趋势，预计 2020 年 将达到 1540.6 亿元。
应用领域集中度较高，工业和消费电子为两大应用板块。据中国电源协会统计，2019 年 我国开关电源在工业领域应用最多，达到整个市场规模的 54%；消费电子次之，为 33%。
驱动因素一：工业自动化市场持续高景气。工业领域为我国开关电源产品下游最大的应 用领域，伴随人口老龄化、劳动力成本持续上涨，工业自动化进程将进一步加快，工业 自动化市场呈现高景气度。
据中国工控网数据，2020 年中国自动化市场规模达到 2050 亿元，2015-2020 年年均复合增长率为 8.08%，预计 2025 年该行业市场规模将达到 3024 亿元。
驱动因素二：消费电子产品不断推陈出新，市场空间广阔。随着 TWS 耳机、智能手环、 智能手表等新型消费电子产品的推出。
以及疫情常态化下，居家学习、办公催生出的新一轮平板电脑等电子产品的需求，消费电子成长空间依旧广阔。
据中国通信学会统计， 2020 年中国消费电子新机出货量为 5.4 亿台，预计 2025 年该领域出货量将达到 7.3 亿 台。数据中心基础建设、便携式汽车充电器所属的新兴汽车行业也在推动开关电源市 场稳步增长。
国内开关电源市场分散，玩家众多。随着开关电源产业转移，我国已发展成为该类产品 重要的生产基地，电源产业发展较为成熟。
已形成珠三角、长三角以及包括北京、天津、 河北附近在内的首都经济圈三大产业区。据中国电源协会统计，目前国内生产开关电源 的企业超过一千家。
高附加值领域由国际大型厂商主导，国内头部企业雏形展现。中国大陆开关电源市场玩 家众多，但高附加值、高品质要求的产品主要由台资及国际大型厂商提供。
包括台达电 子、光宝科技、康舒科技和施耐德电气等公司。通过三十多年技术积淀，中国大陆开关 电源企业在生产工艺及技术方面。
逐步缩小与国际先进水平差距，亦形成了包括可立克、 欧陆通、茂硕电源、朝阳电源和京泉华等在内的国内开关电源头部厂商。
公司行而不辍，多重优势未来可期
公司开关电源产品按照产品特性可以分为电源适配器、动力电池充电器和定制电源三大 类。
具体产品包括：电源适配器、动力电池充电器、网络通信电源、工业及仪表电源、 LED 驱动器等多个系列，广泛应用于消费电子、电动工具、工业仪表、网络通信等领域。
公司开关电源业务规模持续扩大，21 年度产销增长显著。2019-2021 年公司开关电源营 收分别为 4.62 亿元、5.42 亿元和 6.44 亿元，营收规模不断扩大。
其中，2021 年开关电 源营收同比增速达到 18.80%，主要系该年度产销规模显著增长所致。21 年度公司开关 电源库存量达到历史峰值，主要系根据客户需求提前备货所致。
公司在开关电源方面具有“技术+研发+生产制造+质量管理”多重优势。
技术优势： 公司在电源技术领域持续创新，不断提升电源转换能效、功率密度及可靠性。
现 有的电源技术涵盖：谐振变换技术、准谐振变换技术、反激变换技术、正激变换 技术、全（半）桥变换技术、同步整流技术、有源功率补偿技术、电池充放电管 理技术及多节电池平衡充电管理技术和智能化数字电源控制技术等。
研发能力：公司配置了较为完备的研发和测试设备，建立了 EMC 实验室、EMS 实验室、环 境实验室、性能和安规测试实验室，能快速、有效地解决新产品开发所需的测试 和验证，提高产品研发效率。
生产制造优势： 根据公司官网显示，公司拥一百五十多条自动生产线，每年为全球市场提供各类 电源产品超过八百万台，高低频变压器等产品一亿五千万只，为十几家世界五百 强企业提供高品质的产品和服务。
质量管理优势： 公司拥有先进的检验、检测实验室，对新产品的特性和功能、可靠性、安全性、 环保要求等进行测试与验证。
目前已通过 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、IATF16949 汽车质量管理体系认证和 IECQ 之 QC 080000 有 害物质过程管理认证等多项安规认证和环保与能效认证。
公司行而不辍，研发项目硕果累累。2021 年公司重点研发成果包括：在轻型动力电 池充电产品研发方面：1KW 高功率宽范围高可靠性充电技术及产品获得突破，户外高等 级防水充电产品顺利进行量产；
在高端消费电子产品电源适配器研发方面：高功率 小型化 220W 适配器成功量产，更高功率和效率的适配器平台产品进展顺利，PD 标准适 配器系列产品成功推向市场。
接下来，公司将持续推进锂电池 84V/12A 快速充电器研发、绿色高效 PD45W 智能适配 器电源研发、高效率的 350W 激光投影开关电源研发和低噪音的 120W 音响电源研发项 目落地量产。
收购海光电子，完成磁性元件行业重磅整合
海光电子：国资基因磁性元件龙头，元件产品体系完整
海光电子国资基因深厚，未来有望二度收购获得实际控制权。海光电子成立于 1988 年， 由中国电子旗下中国通广电子、深圳市国资委旗下深圳南油集团、天津市国资委旗下天 津光电集团联合创立，国资背景深厚。
深圳南油、通广电子分别于 2001 年、2009 年撤 股。2021 年 12 月，公司对价 1.86 亿元向天津光电收购海光电子 54.25%股权；2022 年 3 月与海光电子股东李东海签署协议，拟收购海光电子 10%股权，对价 2228 万元。
两 次收购成交额总计 2.08 亿元，预计收购完成后，公司将持有海光电子 64.25%股权，获得实际控制权。
深耕磁性元件技术，多次转型实现行业广泛布局。海光电子创立之初主要产品为电源变 压器，用于彩电电器配套，后续应用终端拓展至音频、遥控电源等；
1997 年海光电子第 一次转型，向显示器电器提供配套变压器；2001 年第二次转型，布局通信业网络变压器、 线性开关等；
2003 年，海光电子全面介入华为 ADSL、XDSL 产品改型和电源开发，研制 平板变压器、平板电压器、分离器等产品；
2013 年海光电子布局充电桩、光伏等新能源 领域，加速自动化布局；2016 年布局电动汽车行业，2018 年通过 IATF16949:2016 版车 规级认证。
海光电子在磁性元器件领域深耕多年，聚焦变压器和电感，终端应用领域广 泛，主要为通信（通信电源和通信网络）、新能源（光伏储能与充电桩）、新能源车三大 方向。
另外在 IT（云服务）、消费类电子（家庭智能化）、高端电子仪器设备等领域也有 一定布局。
海光电子经营情况良好。海光电子业务拓张快，营收规模迅速提升，2021 年实现营收 11.66 亿元，同比+18.1%。
2021 年由于受上游原材料价格上涨影响，海光电子净利润 水平承压，2021 年净利润 1261.0 万元，同比-18.6%，净利率同比-0.49pct 至 1.08%。
我们认为，得益于下游需求的持续增加，海光电子 2022 年将会顺延目前的稳步增长态 势，预计 2022 年实现 25%~30%的营收增速。
达到大约 14.5~15.5 亿营收，净利润由 于目前上游铜价的企稳，实现小幅的修复，达到大约 0.15~0.2 亿。
产品体系完整，精准定位定制化生产。海光电子深耕行业多年，积累了完整齐全的产品 体系，包括平板、贴片等多个系列的变压器、电感器，适用于光伏、通信网络、工频、 高频等电力及电子应用场景。
工作频率覆盖 Hz 到 GHz 级，容量覆盖 mW 到 kW 级，负 荷从 uA 到 500A 级，尺寸从 mm 到 m 级，元件层面看种类齐全，覆盖范围广泛。
依托 齐全产品体系，结合产品和技术研发优势，海光电子卡位定制件领域，对定制化、多品 类、小批量的应用需求有较强竞争优势，并且能在此基础上实现生产的柔性切换。
通信+新能源龙头客户资源优质，产品质量受华为、艾默生认可。海光电子作为磁性元 器件老牌知名公司，在终端客户上覆盖有国内外通信、新能源汽车、光伏储能、充电桩 等多个龙头企业。
海光电子曾获华为“首批绿色伙伴”、艾默生“优秀供应商”等评定， 产品质量受到业界认可，优质资源客户丰富。
优势资源整合，强强联手赋能磁性元件产品+客户组合
部分专精方向互补，合并补足磁性元件产品组合。公司与海光电子在磁性元件方面有较 强体量与技术优势，存在一定重合部分及协同效应，同时在专精方向上有一定分化。
公 司在资讯类、UPS 电源、消费电子等领域技术和客户积淀较为深厚，而海光电子在通信 电源、通信网络、光伏、充电桩等领域较为领先，且拥有完整的元件产品矩阵。
公司与海光电子专精方向互补，收购能进一步补足公司在磁性元件产品线的布局，并对如 5G 等 终端扩展领域实现拓展。
客户资源整合，彰显协同效应。可立克出口业务占比较高，海外客户资源丰富，而海光 电子国资背景下国内资源客户丰富，收购对双方客户资源的整合将起到协同效应，加快 公司在海内外市场的业务扩展。
公司与海光电子均布局了光伏、充电桩、新能源汽车方 向，在产品技术与客户组合上互有不同，整合后能对更多客户提供更加整合的解决方案， 综合竞争力提升，彰显协同效应。
盈利预测与投资分析
整体效率提升，新产能进展顺利。公司在广东深圳、广东惠州、广东英德、江西安远、 江西信丰、安徽广德、越南平阳布局制造基地，在境外与香港、美国设立了子公司。
地 理布局涵盖海内外，在生产、营销、服务端均能为客户提供一站式快速服务，从研发定 制、设计打样、物料跟进、产品测试、售后服务等多个环节均有较高效率。
有助于公司 海外业务的拓张。生产基地方面，安远工厂 21Q4 投产，目前产能处于爬坡阶段，安徽 广德工厂预计 22Q4 投产，23H2 满产。
未来有望实际控制海光电子，产业整合可期。2021 年 12 月，公司对价 1.86 亿元向天津 光电收购海光电子 54.25%股权；2022 年 3 月与海光电子股东李东海签署协议，拟收购 海光电子 10%股权，对价 2228 万元。
两次收购成交额总计 2.08 亿元，预计收购完成 后，公司将持有海光电子 64.25%股权，获得实际控制权。
同时海光电子作为磁性元器件 老牌知名公司，在终端客户上覆盖有国内外通信、新能源汽车、光伏储能、充电桩等多 个龙头企业，优质资源客户丰富。
从历史数据中我们可以看出，公司发展重心逐步向国内转移，2017-2021 年出口业务占 比分别由 63.64%将至 53.18%。
未来在整合海光电子后，我们预计未来有可能凭借海光 电子多年的产业积累与华为等优质客户进行业务合作，同时部分国内客户资源的导入会 更加顺利。
公司业绩、盈利能力多重保障。我们认为，公司目前具有多重利好因素加持：
上游铜价企稳：2021 年受到铜价格大幅上涨，公司毛利率水平受到很大影响，2021 年公司综合毛利率 18.95%，同比下降 5.16pct。
从 2022 年来看，目前铜价逐步企 稳，同时我们认为，在周期末端铜价继续上涨可能性不大，对于公司未来毛利率影 响空间较小。
新能源汽车势头强劲：我国在 2016~2021 年新能源汽车销量年复合增速高达 47.34%。其中 2021 年全国新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比增长 157%，连续 7 年全球第一，新能源汽车占比为 13.4%。
同时新能源汽车发展已经成为全球统一 趋势，包括大众、戴姆勒在内的传统车企/集团也推出自身新能源汽车战略规划。
公 司作为磁性元件头部公司，同时依托自身大众供应链优势，将深度受益于汽车电动 化进程所带来的汽车电子单车价值量提升。
光伏装机量增速显著：2018 年起，美国、欧盟、中国等主要经济体陆续出台减碳政 策，全球光伏行业受益高景气度运行。
据 BNEF 数据，预计 2021 年全球年度新增光 伏装机量 183GW，2018-2021 年度新增装机量 CAGR+19.22%。2021 年全国年度 新增光伏装机量 54.88GW，同比+13.86%。
2019-2021CAGR+35.00%，已经超过 2017 年水平。目前光伏领域中公司直接或间接客户涵盖阳光电源、锦浪科技、固德 威、古瑞瓦特、上能电气等主流光伏、储能公司。
我们认为未来公司在对海光电子 进行控股、协同后，将在一定程度上引入海光电子的华为资源，届时公司拥有的直 接或间接客户或将涵盖全球超 6 成的光伏企业。
海光电子未来拟收购并表。可立克公告显示，公司 2022 年拟继续收购海光电子 10%股 权，从而实现 64.25%的股权，完成对海光电子实际控制，在实际控制后将会进行财务并 表。
目前海光电子营收规模增速显著，2021 年实现营收 11.66 亿元，同比+18.1%。2021 年由于受上游原材料价格上涨影响，海光电子净利润水平承压，2021 年净利润 1261.0 万元，同比-18.6%，净利率同比-0.49pct 至 1.08%。
我们认为，得益于下游需求的持续 增加，海光电子 2022 年将会顺延目前的稳步增长态势，预计 2022 年实现 20%~30%的 营收增速，达到大约 14~15 亿营收，净利润由于目前上游铜价的企稳。
我们预计 2022 年将实现小幅修复，达到大约 0.15~0.2 亿。在 2022 年完全并表的情况下，结合对可立 克的业绩预测，可立克 2022 年总营收将达到约 36~37 亿，归母净利润将达到 2.15~2.20 亿。