2018 年报财务报表系列（1）伊利股份
2018 年报财务报表系列（1）伊利股份
从资产负债表看，2018年公司总资产476亿，降低3.44%，原于归还63亿的短期负债和2017年42亿的分红。净资产280亿，同比增加11%，资产负债率41%。从2017年49%下降到41%，原于短期借款的归还。公司投资性资产28亿，占总资产6%，表明公司已主业经营性业务为主。固定资产占总资产的36%，在建工程占6%，是公司占比最大的资产，表明公司是重资产型公司。货币及理财140亿，占总资产30%，为第二大项，货币资产比2017年下降100亿原于分红和还贷款。存货55亿，占总资产的12%，其中29亿原材料，20亿库存产品，库存占营业收入2.5%，非常合理。应收账款11亿，只占总资产的3%，计提合理，表明公司对下游的议价能力很强。公司的负债端，金融负债占总资产的3%，经营负债占38%，其中应付账款91亿，2017年为72亿，增长明显；预收账款44亿，2017年41亿，这两项表明公司对上游的议价能力有所增强。总体来看，公司的资产负债表变化不大，降低了杠杆，资产负债率从49%下降到41%，其他变化不大。
从利润表看，公司实现营业收入795亿，增长17%，是过去10年增长最快的1年，其中液体奶占总收入83%，增长18%，源于公司产品结构的调整，换句话说就是价格的增长。但是公司的毛利率过去3年一直保持在38%，没有增加，因为原材料成本同样幅度增加。
公司的管理费用下降3亿，公司控制员工费用。公司的销售费用增加比较大从2017年155亿增加到2018年197亿，增加42亿，销售费用率提升到25%，其中广告费用从2017年82亿增加到2018年109亿，增加25亿，销售人员增加1500人，销售工资增加7.5亿，销售费用的激增是导致公司净利润增长率只有7%，远远落后营业收入增长率的原因。公司的研发总费用4.63亿，其中资本化0.36亿，获得政府补助7.47亿。
从盈利能力看，公司的净利率过去5年一直在8%-9%，存货周转率在8-10次，由于固定资产的比重大和不断的增加，总资产周转率提升也比较缓慢。2018年比过去3年有了一些提升从1.5左右提升至1.64. 由于杠杆的下降，ROE略有降低，从2017年的26%下降到23%。经营活动现金流净额与净利润的比值从2017年的1.17提升至1.34. 总体来说，公司的盈利能力变化不大，不过比2017年盈利质量提升一些。
公司未来，公司主业未来增长的空间并不是很大，与蒙牛已经占据了市场50%的份额，形成两强增霸的格局，已经进入低速增长的状态。是否能放弃价格战，增加毛利率和降低销售费用是未来的看点。公司战略方面，从去年开始，一方面，打造国际化进军东南亚市场，乔妹并不是很看好；另一方面，打造产品的多元化，进军矿泉水行业，该战略是未来打开空间重要战略。
从估值方面，券商对2019年一致性预测净利润在68亿-75亿，由于主业进入低速增长的状态，公司的分红很慷慨，2018年计划分红42.55亿，占净利润的70%，按分红率来估值个人觉得比较合理，分红率按3%-5%, 70亿利润,50亿的分红，1000亿低估，1700亿高估，现在市值基本在上沿区域。
$伊利股份(SH600887)$ @雪球达人秀 @今日话题
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