凯美特气

公众号：一石双击


好久没有聊个股了，今天说凯美特气。

凯美特气是国内最大的以石油化工尾气为原料生产食品级二氧化碳的企业，食品级二氧化碳年产能44万吨，是国内食品级二氧化碳龙头。请诸位原谅我的无知，在看到凯美特气之前，我并不知道原来可乐、啤酒里的二氧化碳，是以石油化工尾气为原料生产的。

根据凯美特气的中报，2018年凯美特气主营业务主要为：以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料，研发、生产和销售干冰、液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、食品添加剂氮气及其他工业气体。主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域。客户有以下：

其实我对二氧化碳市场也不太快了解，特意查了以下。

二氧化碳在工业上主要应用在以下几个方面：

一是气体二氧化碳主要用作碳酸氢胺、尿素、纯碱和无机盐工业的原料，也用于钢铸件淬火；

二是液体二氧化碳主要用于冷却介质、金属焊接、制造干冰、生产饮料以及发酵工业、制糖工业和医疗卫生领域，还可用作大型铸钢防泡剂、植物生长 促进剂、灭火剂等。

其中食品制造主要应作碳酸饮料和啤酒的原料，每吨碳酸饮料需求二氧化碳0.02吨左右；烟丝的膨化处理，每10万箱香烟，需要3000吨左右二氧化碳；食品的保鲜储藏，保持适当低温，使水果、蔬菜获得良好的贮存效果等。

按照能找到的数据来推算，目前全国二氧化碳的市场每年消费约50亿元左右吧（这个数据是我自己估计的），属于小利基市场。但容纳下目前总市值只有27亿的凯美特气，还是绰绰有余的。

根据公司2018年中报，随着公司产能的扩张以及多元化气体业务的拓展，食品级二氧化碳业务占比有所下降，但依然占二氧化碳业务40%以上，其中食品级占比约为45%。凭借较高的毛利率，二氧化碳业务始终是公司的最重要支撑，为公司提供稳定的现金流。

关注凯美特气的主要原因是他的高增长，和低估值。根据公司2018年第三季度报告，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7089.15万元，同比增长172.82%。不仅是今年，从2016年以来公司的营业收入和净利润就保持着100%以上的增长率，但目前的估值约为28倍。目前看来公司具有较高的成长性，较低的估值。

我还是按照我的“原则”观察了凯美特气，

1.1商业模式——卖食品级二氧化碳。

公司作为食品工业链条的上游行业，虽为2B的企业，但是下游客户众多，其业务涵盖饮料、酒水、烟草、冷链运输等多个细分类；虽然主营业务二氧化碳产品比较单一，但也在多年的努力下使得产品逐渐多元化，利润大幅上升的同时，其他气体业务也在快速发展。目前公司的现金流充沛，公司的二氧化碳业务作为公司的摇钱树，通过产能释放拉动了业绩快速增长。总体看商业模式上没有致命缺陷，但也不突出，不能改变世界。

1.2行业格局——公司本身就是小行业的龙头。

食品级液体二氧化碳由于对纯度要求很高，尤其是食品生产企业在更换原材料时，可能需要停车从新做生产试验。所以，新进入者的市场拓展需要一个较长的过程，销售存在一定的客户壁垒。

凯美特气二氧化碳纯度可以达到99.995%，满足食品级客户严格要求，是可口可乐、百事可乐国内的最重要供应商。根据凯美特气自己说，他在食品级已经做到国内最大，行业竞争对手主要为国际巨头综合气体集团，如法液空、普莱克斯等。

同时，二氧化碳产品有300-500 公里的运输半径，凯美特气的二氧化碳产能在华东华南地区均有分布，并且是我国二氧化碳行业物流配送能力最大的企业之一，日配送能力达到1000吨/日。

之前说了，凯美特气的高纯食品级二氧化碳产能44万吨，随着海南凯美特二期的投产，产能还将进一步提升，约7万吨。根据产业信息统计，我国每年食品级二氧化碳的需求超过100万吨且持续增长，按照凯美特气二氧化碳产能平均利用率60%，40%为食品级应用测算，公司在国内食品级市场占有率预计超过20%，居于行业领先地位。

但是二氧化碳行业仍存在产能过剩和价格波动较大的问题。虽然由于环保趋严，但国内二氧化碳产能过剩局面如故。同时，由于二氧化碳主要用于制造饮料，受食品行业明显的淡旺季特点，一般来说，一季度因冬季气温较低，为液体二氧化碳的销售淡季；进入二季度后，由于天气原因，全国大部分地区尤其是南方地区的碳酸饮料需求激增，带动公司进入销售旺季，造成二氧化碳市场价格波动比较剧烈。

1.3行业发展趋势。

几乎所有工业品都有周期性。目前的情况是凯美特气在食品二氧化碳行业优势稳固，正在寻求多元化，正在打开电子特气业务，这部分主要是用来生产芯片的。

2.1 估值对比。
这也是我最疑惑的地方，为什么公司的业绩越来越好，但股价却越来越低。下图是凯美特气的历史ROE情况图。

可以看出从2011年开始公司的ROE持续下滑，在2015年出现了亏损。这主要可能是由于二氧化碳的价格过低导致的。在2015年的时候，凯美特气也寻求过转型，收购了两家互联网教育公司，炒作了一把重组概念。当年虽然业绩出现了明显下滑，但是股价创了14.5元的历史峰值，PE也达到了历史最高的297倍。一路走来，公司的股价逐步从炒作回归正常。目前的公司回归到了估值28倍PE左右的估值。

由于市场的偏见，周期股即便有翻倍的利润，也无法给出过高的估值。以去年的煤炭为例，陕西煤业在2017年年末利润增长率达到了279.3%，但当时也仅给到了十倍的PE。如果纯粹的把凯美特气当成周期股，想给到20倍以上的PE，难度还是很大的。我相信这也是她跌跌不休的原因之一。

但另一方面又可以把它看做成长股，因为食品级的二氧化碳明显存在着品质差异，作为可口可乐和百事可乐的主要供应商，且保持着持续的增长，随着海南而起的投产，利润有望进一步提升。随着公司多元化气体业务发展，液氧、液氮、甲烷、一氧化碳、氢气、戊烷等常规气体将业绩将显现。他在积极布局应用于半导体领域的电子特气，随着我国我国芯片等半导体行业发展，凯美特气的机会将更多。这样一说，把他单纯的归为周期股又觉得有失公允。

总体看，凯美特气是27亿元市值的小公司，具有较好的业绩支撑，也有未来增长、芯片行业产业链发展的话题，具备了较好的弹性。小市值、有话题是市场底部配置的首选。

但如果持股，还要进一步观察二氧化碳的价格波动，和行业新闻。

2.2还有两个雷要注意。

一是凯美特气的质押比例比较高。这有爆仓的危险。

二是12月24日还有一批解禁。持股也比较分散。

这两个风险都不容忽视。

结论是，目前应该是处于大盘的底部，预计年底凯美特机的利润是1亿元，同比增长100%，目前27亿的市值，对应的是27倍的市盈率。之前有过25亿的低点，如果再出现25倍市盈率左右，我将考虑买入一点点，方便观察。暂时不列入白名单。

$凯美特气(SZ002549)$ 

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