就算堕入地狱，也拽自己上来

                                                      ——产品运行一周年报告

业绩：

从2021年9月10日出发，过去一周年，跑赢沪深300指数13%，但遗憾的是没有实现正收益。平淡的收益背后，是惊心动魄的经历，正如标题说的，先堕入地狱，再拽自己上来的过程。

战略验证：

我可能是全网极少数在去年赛道顶峰精准发布价值和赛道风格对比图的，也可能是更少数在这个关键时点“逆势而为”将这个观点付诸实践从个人向私募转型的人之一。

去年7月，实际上是赛道风格见顶而价值风格见底的时间。那个时间点出发，价值风格相对于赛道风格将呈现出显著的相对收益。

具体可以看我这两篇文章，记录战略全胜的思路，同时也埋下了我去年四季度堕入地狱的隐患。

回归，兼谈当下的地产 大概在今年5月的时候，眼看赛道和价值风格的冰火两重天。当时医药白酒那个疯狂的势头，闭上眼依然清晰的呈现那张魔性的GIF动... - 雪球 的影响 上一期，我们聊了高负债的情况下，低市净率并不等于资产包的深度折价。网页链接得到比较好的反馈和有意义的探讨，甚感激励。引入... - 雪球 (xueqiu.com)

细数这些年让我损失惨重的标的，zg华融，民生yh，地产股票，地产债券，无一不是高杠杆标的。很早的时候，我就认识到了投资的综合杠杆等于企业经营杠杆乘以投资杠杆。但实践的过程中，常常对高杠杆经营的生意比较宽容，甚至因为一些公司能在短期内驾驭高杠杆不发生险情而肯定其管理能力，却忘记了高杠杆天然代表着高风险。一个公司的管理能力可能不弱，但高杠杆决定了其内在必然很脆，经不起大的宏观变化。

芒格说，如果我能知道自己会死在哪儿，那我就永远都不要去那里。

在这个宏观经济增速整体低增长的时期，我决定作别过去那个高杠杆的时代。选择资产负债表稳健，经营边际向好，分红不断提升的公司。如果是民企，则势必要求账面资金可以偿还全部负债的标的。β可以少一点，但确定性要高很多。

最后，还是提以下长期战略与推演：

1/ 价值风格有绝对收益。低负债/高分红的公司股票对比债券/存款，具备了显著的价值。

2/ 赛道风格的次高点已经确认，未来的下跌会更加漫长。

留待验证。

 @振东投资  写于基金运行一周年

 2022年9月11日

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