ST新集(601918)研究笔记
ST新集、新集二矿（290万吨/年）、新集三矿（75万吨/年，已关停）、刘庄煤矿（1140万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年），在建矿井包括板集煤矿（300万吨/年）、杨村煤矿（500万吨/年）。其中一矿的成本高，已经部分停止生产。二矿有一部分1/3焦煤，售价稍高。三矿已关停。板集煤矿在建工程已达40多亿，基本完成建设。预计中煤入主后，未来两三年之内可能会投产，从而成为利润的增长点。
主要的火电资产包括国投宣城电厂（49%股权）、利辛电厂（55%股权）。国投宣城60万千瓦+66万千瓦机组。利辛电厂2*100万千瓦机组，其中一台机组已经通过168小时试运行，预计今年都能完成并网发电。未来随着煤炭价格的上涨，同时由于火电过剩导致的利用小时下降，对火电的业绩整体不是太看好。预计国投宣城只能盈亏平衡。但是利辛电厂由于是大机组，位于安徽境内，同时建设成本超低（不超过58亿元），因此对该电厂的盈利还是有一定期待的。
我认为，国投新集14年和15年的亏损最根本的原因还是成本过高。14年的营业成本高达67亿，15年略降，但仍然高达53亿。通过一些列降成本的措施，2016年半年年报中的营业成本已经降到了16亿。降成本的很大一个措施是通过员工分流、压缩工资等手段来降低员工成本。2014年在职员工约三万人，2015年底已经降到了24000人，今年上半年继续分流，年中的时候估计已经降到了15000人。从七八月份开始，随着煤炭价格上涨，原来的待岗的员工开始陆续返岗了。当行业开始慢慢好转时，原来压缩的工资水平也将逐步恢复，人工成本以及其他成本会有所上升，但是肯定达不到14年的水平了。
今年三季度以来，由于供给侧改革取得了一定成效，煤炭价格快速上涨，下图是环渤海5500大卡动力煤价格指数。
我没有办法准确知道淮南的煤炭价格变化，只能根据环渤海煤炭价格上涨比例来大致预估一下ST新集三季度的收入情况。一季度动力煤指数的价格均值大约在380元左右，二季度平均值为392，预计三季度平均值为472左右，环比二季度上涨20%左右。ST新集上半年的煤炭收入是22亿，二季度煤炭收入约11亿，假设三季度煤炭产量环比不变，平均价格上涨20%的话，那么三季度的收入应该多了2.2亿，同时煤炭的成本变动不大，因此预估三季度煤炭行业的利润应该能在1.5亿以上。
另外三季度转让淮南新康医院能带来2亿的利润。因此预估ST新集三季度的业绩在0.12-0.15之间。预计四季度煤炭价格均值相比三季度仍有上涨空间，所以明年摘帽肯定不成问题。撇除摘帽的因素，我们来考虑一下未来国投新集的市盈率。根据发改委最近276个工作日微调政策，政府对于煤炭价格的期望值应该是在460-500之间的。因此，预估明后两年的煤炭价格平均值应该在480左右。（个人认为只要276工作日政策不动，这次微调恐怕是很难阻碍煤炭价格上涨的，预计政府后面还会继续采取手段来调控煤价。）480的价格对应ST新集每个季度大约1.5亿以上的利润，每年大约6个亿，再考虑利辛电厂的贡献，以及未来板集煤矿的投产，对应100亿的市值，并不算太贵。
说起ST新集就不能不考虑大股东变化的影响。ST新集某些程度上是国投的弃儿。背靠国投时，ST新集从国投财务获得了很大的资金支持。现如今，在得到中煤的支持之前，银行也可能对新集收紧贷款，眼下ST新集的资金压力应该不小，不得不开始变卖各种资产（医院和淮南大剧院等）。幸运的是，煤炭行业开始逐步好转，同时新集未来几年都没有大的资本支出了。当股权划转成功之后，ST新集将来是有可能被中煤能源通过换股的方式吸收合并的。
另外，ST新集参股5.6%的皖天然气已经过会成功，今年有可能上市，预估这部分股权上市股价稳定后值2-3亿。
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