纺织服装--森马服饰基本篇

     森马主要产品为休闲服饰和儿童服饰，定位于大众消费市场及中高端儿童服饰市场的双品牌战略，其中巴拉巴拉品牌知名度及市场占有率位居中国童装行业第一。近年来休闲装品牌随着竞争加剧，增速放缓，但森马在细分市场童装上利基稳固，四年来保持高速增长，到今年末CAGR预计25%以上。在营业收入结构上，巴拉巴拉收入占比已经超过森马休闲，成为森马的增长贡献点,欧洲童装领军品牌Kidiliz完成股权交割。此外森马以约1.1亿欧元收购Sofiza SAS公司100%股权及债权，最终收购欧洲童装领军品牌Kidiliz集团的全部资产，进军童装国际市场。

森马休闲：竞争中站稳

近几年，通过整合供应链资源、优化渠道结构、加大产品设计与研发投入，休闲品牌已形成快速恢复性增长的良好态势，展店速度重新企稳。

巴拉巴拉：高速成长

1985年-1997年是我国“第三次婴儿潮”时期，其间每年出生人口均超过2000万人，目前在“第三次婴儿潮”出生的新生儿已进入了22-29岁的生育旺盛年龄段，在高育龄人口的大基数背景下，出生婴儿有望增长。

现代消费价值：孩子>女人>老人>宠物 >男人

0-3岁小童装的增长率显著高于其他品类及行业整体，明确了中国消费者对于童装中产品、品类、功能性等特征的认知和童装消费升级正在慢慢崛起。由于0-3岁婴幼儿身体承受能力弱，对服装品质要求高，极大程度受惠于消费升级的小童装将在未来保持高速增长。在社零增速持续放缓的大环境下，儿童作为家庭消费价值链的顶端不会受到影响。

童装作为成长快、消费频次高、更迭周期短的非标品，从巴拉巴拉的经营数据上也可以看出中高端童装行业持续景气，巴拉巴拉连续5年门店扩张，营收保持25%高速增长。

按照出生人口推算，到2020年会有1.5亿的10后（2-10岁），同时会有约3000万0-2岁婴童，2017年童装人均消费金额为1600亿/23348*10000=685元/年。到2020年0-10岁的童装销售市场大约会在700*1.8=1260亿，以巴拉巴拉4%的市场占有率，7.2%的市场销售份额计算，会产生91亿的营收，比2017年增长40%.

预计到2020年，童装巴拉巴拉的整体估值将达到：91亿营收*12%净利率*20PE=218亿

综合运营能力对比

1.海澜之家、七匹狼应付周转天数独树一帜，占款期限远超同行

2.森马以“小河有水大河满”的经营思想整合供应商、代理商以及设计研发、品牌传播等多方面国内外资源,在营运资本周转效率上排在第3位 。

营运资本周转天数数据：

营运资本周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数+预付账款周转天数-预收账款周转天数

2017年各营运资本周转数据

$森马服饰(SZ002563)$ $海澜之家(SH600398)$ $美邦服饰(SZ002269)$ 

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