好书推荐《美股70年》
我们能看到多远的过去，就能看到多远的未来。
——丘吉尔
历史本身是非常丰富的，绝对不是叙事者的编年体记录就可以描述的，而在证券或财经分析中，更是被简化为一条曲线，更是被冠以一图胜千言的谬论来招摇过市。
我绝不相信，数字或图表本身可以告诉我们背后的逻辑。
经济学领域，更加令人心碎的是它可能要1000个要素，而我们仅仅知道100个要素，且这100个都无关紧要。如果我们去看经济学的大多数定律，我们一句数学和物理的研究方法，如果找到一个反面例子，该定律就是错误的。那么，经济学的大多数我们信奉的很多规律，不是说鬼话连篇，也是适应范围非常有限，很可惜，经济学和证券分析恰恰不要脸自说自话，自圆其说的行当，正确与否不正要，重要的是有没有人信。
回到本书也是如此。作者是国信的策略分析师燕翔，统计了美股1948~2018年来的美股走势，实际上分两部分：整体分析（经济分析/货币政策/阶段总结），以及行业分析（可选消费品/必需消费品/能源/工业/医疗/公用事业/信息科技等，最近70年的收益
第一部分，整体分析
基本上以10年为一个分析周期，在每一个分析周期内，会拆解为每一个自然年，有美国股市走势，经济运行情况，里面穿插着美国国内和国际大事件，联储利率调整等等，最后又会分析该区间美国各行业情况
如果我们看的时间足够长，我们就会发现，再长的冲击，都是短期事件。比如美国高通胀，美国银行的最优惠利率最低是20%，想想吧，这种对一切耐用品的冲击有多大，比如汽车/家具/房屋等，但是，一切都会过去。
很多人可能不知道，现在影响力权倾天下的美联储，也是仅仅从1951年开始才从美国财政部独立出来，开始真正拥有独立的决策能力，我们也会发现，原来美联储的货币政策目标之一，也是数量型，也是慢慢转换到以通胀和就业为核心指标；
我们也会发现，美国很多行业的分类，跟我们看到的不太一样，比如亚马逊，我们会觉得属于哪一类？可能不少人会不假思索的说，当然是科技股！奈飞呢？废话，也当然是科技股。其实不然，在美国正统的SP500的行业分类里面，亚马逊跟沃尔玛一样属于可选消费品；而奈飞则跟AMC（万达曾经收购的一个影院）一样，属于可选消费品。因此，当我们看到一些SP500的行业ETF走势比指数好的时候，比较好的做法，不是照搬到国内，说我们的必需消费品也会大幅度跑赢指数，最好的方法是看其成分构成。这一点，早几年前我研究美国售后连锁时，我就发现了，它们最开始的分类不是汽车零部件，而是属于专业售后连锁。
说到专业零售连锁，美国又跟中国大大不同，美国家具行业诞生了两个大牛股，一个是大名鼎鼎的家得宝，如今市值超过3000亿USD，一个是low劳氏，市值1300亿USD。从消费者构成或产品价位上，一个不恰当的比喻就是，家得宝更像是我们的京东，而LOW则更像是拼多多。既然提到家得宝，推荐一本书《家得宝传奇》，两位合伙人的自传，有些久远了。
所有过往，皆为序章。沃尔克被誉为最伟大的美联储主席，在于他强硬的加息，抑制了通货膨胀，但是，也导致了很大问题，而后来艾伦格林斯潘，上台之后持续降低联邦利率则是顺理成章的事情；而之后网络泡沫时的降息，又为次贷危机埋下了种子，之后一年内连续8次加息，也是为戳破泡沫准备好了钢针；而次贷危机后，个股的暴跌，恰恰是又让美股具有了长达10年的慢牛行情（2008~2018）。
最近大半年，漂亮50经常被提及，但是，到底其定义是什么？作者在书中也尽可能给予了还原。漂亮50是不是就是超龙头吗？不是，比如钢铁股和汽车股就没有去炒。作者在书中说，漂亮50的本质是去炒作行业龙头市占率的提升，业内竞争对手减少，企业ROE提升的故事。漂亮50行情，诞生于1970年中，卒于1972年底，之后，一路狂奔，跌倒1974年下半年。
不过要特别说明的是，当时漂亮50里面，知名公司的市值如下，可口可乐50亿，宝洁38，吉列14、百事12、运通13亿等等。
我们现在漂亮50呢？茅台3万亿。
现在又被提及的就是漂亮50行情破灭后，美国爆发了小盘股相对大盘股的超额收益行情。于是，我们的各路人马又开始憧憬，我们在抱团顾被团灭后，是不是也要迎来小盘股的春天？这种说法只对了一半。按照作者统计和观察，美国是从1975年随着经济复苏，开始迎来了小盘股的行情，持续事件非常长，一直持续到1983年，接近8年时间。但是，需要指出的是，美国的这轮行情，与其说小盘股，不是说是新技术革命诞生的新公司，以微电子技术、生物工程技术、新型材料等新技术革命，诞生了大量我们耳熟能详的公司，比如intel，微软，苹果，甲骨文等等。故此，这里的小盘股非我们A股的很多传统意义上的小盘股，比如没有什么营收的传统行业的贸易、传统制造业、园林等等，否则，蹲错坑，可是没有人会给你送纸擦屁股的。
第二部分，作者总结了70年以来，各个行业相对指数的情况，在这9大行业里面，最后跑赢指数的只有三个行业，必需消费品，医疗保健和可选消费，这仅仅是从最后的结果看。如果再分阶段看，那就是各领风骚好几年。
盗图来自凌鹏先生，这是各个行业在不同年代战胜指数的情况，黄色表示跑赢指数，
必需消费品虽然从1966年以来的收益率大幅度跑赢指数，但是，我们通过上图可以发现，该行业在40多年里，也不是一直跑赢指数，甚至是从1992年以来，持续跑输指数，而可选消费跑赢指数很大程度上受益于亚马逊等新兴股票的崛起。199X年之前，必须消费品的ROE的提升是靠盈利来驱动，这是比较良性的；而之后的ROE的提升，主要依靠加大派息和回购。最后导致的结果就是公司ROE越来越高，PB也提升，但是，没有公司没有超额收益，因为这类企业越来越具有债券的属性。
作者也把必需消费品分为四个阶段，其中80年代以来跑赢指数，受益于两个方面，一个是行业集中度的提高，一个是宝洁麦当劳可乐等等全球的扩张，相当于获得第二次的成长。
想想我们现在的白酒、酱油、食用油、矿泉水的估值，以及未来的国际化前景，be caerful。
根据作者统计，美国的金融行业是跑输指数的，而且在长达90%的时间里，金融股的估值是低于指数的。美国银行股的周期是跟随房地产周期的，大概是因为银行的贷款里面超过40%是住房贷款的原因。而美国的房子有可以因为房价上涨后质押再贷款出来消费，这会增加银行的收入；而下行周期，则会形成大量坏账。
贯穿本书的还有一个现在也备受关注的因素：联储货币政策和美国长期国债收益率。从历史统计规律看，估值和国债长期收益率，并总是负相关，比如1995~2000年，这一阶段，美债收益率上升，但是，SP500的PE也是提升的。anyhow，利率和盈利，绝对是投资者最关心的两个核心因素，作者总结到：美股和A股的重心不一样，美股重利率，中国A股重视利润。从美股的历史来看，上市公司的利润增速曲线是类似三角函数一样周期波动，而利率的变化形态则是类似一个正态分布函数，以192年为拐点，之前是趋势性上行，而后面是趋势性下降，这导致美股投资者相比盈利，更加关注盈利，因为利率水平的变化是趋势性，趋势性的利率下行可以带来估值系统性的提升，而业绩变化是周期性的，随着投资者适应性预期的不断增强，就会越来越对业绩的波动不敏感。与美股相反，A股的情况是业绩增速是一个趋势性的变化。。从2010年以来，中国经济开始进行转型升级，经济增速下行，谁也无法清晰的预期到这个下台阶阶段要持续到什么时候？什么位置?而中国的利率水平变化则是典型的周期性波动，从2002年有数据以来，10年期国债收益率基本上就是“上有顶，下有底”，在一个区间来回震荡。因此，在笔者看来，至少到目前为止，美股市场中性利率下行往往会引发股市一波向上行情的发生，利率下行是美股上涨的一个非常重要的逻辑。中国A股市场的则不是，中国A股市场行情启动点一般都是出现了盈利拐点的信号，而利率下行的多数情况下，往往看到A股股市是下跌。
（其实作者还有关于A股另外一本书，之前是到1990~2017，最新版更新到2020年）
美股现在在盈利和利率之外，又出现了第三个因素：回购。据统计，最近10年，SP500的公司，净利润的55%用于回购。回购具有两个相当明显的作用：第一，巨量的回购特别是溢价（超过净资产）回购使得财务上股票的每股收益（EPS）和ROE提高；第二，也直接影响了二级市场的股票的供求关系，也就是可用于交易的股票数量下降，如果需求不变，均衡价格提升。而EPS和ROE的提升，可以让股票获得更高的估值，可以说这是三击。
以苹果公司为例，2013年可以说是分水岭。2013年以前，回购数量聊胜于无，仅仅是净利润的低个位数；从2013年开始，回购股票金额大增，在2018年达到令人咂舌的753亿，是当年净利润的152%！
如果再算是分红，从2013年开始，苹果返还给股东的钱（回购+派息）是其当年净利润的110%+，也就是它不仅仅是把当年赚钱的钱都回馈给股东了，还把未分配利润给股东了：2013年，未分配利润为1042亿，2020年年报后，只有150亿，少了差不多900亿！
2015年，苹果净利润为534亿，2020年，净利润为552亿，仅仅增加3%多一点。我们不考虑分红，去年苹果股票1:4分拆，目前120的股价，约等于拆分前480的股价，而2015年初在111左右，期间涨幅超过330%。这里面的超额收益，显然无法用盈利或利率降低来解释，股票回购绝对居功至伟！
这里面有个小插曲，税率的下降。不论是个人工资所得税还是企业所得税，美国乃至欧美历史上都非常高。
川普降税是实实在在的，个税边际税率的下降，实际上是增加了居民部分的消费能力。企业所得税方面，川普政府把联邦企业的名义所得税从35%下降到21%，而企业实际的所得税率更是下降明显，创下二战以后的新低，从2016年的18%，下降到2018年的11%，实际税率下降了7个百分点。这对提升美股的估值也有极大作用。
我们国内的降低税率的空间不大，但是，政府的想法是降低费用，同时，让央企和国企控股企业让利，典型的比如银行、电网、发电、三大通信公司、高速收费等等，某种意义上，这类公司的估值，是要打折扣，因为存在损害小股东权益之嫌疑。
-The end-
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